央行公布2023年1月金融和社融数据：1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元；人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05亿元；M2增速12.6%，同比提高2.8pct、环比提高0.8pct；M1增速6.7%，同比提高8.6pct、环比提高3pct。1月新增社融5.98万亿元，同比少增1959亿元，余额增速9.4%。

　　分析与判断:

　　1月信贷开门红，企业中长贷放量、居民端待改善

　　1月信贷超预期实现“开门红”，新增人民币贷款4.9万亿元，同比显著多增9227亿元，投放节奏明显前置；贷款余额增速11.3%，环比延续回升0.2pct（本月起信贷口径调整，新纳入消金公司、理财公司、金融资产投资公司三类非存款金融机构，但量级较小，1月增量仅57亿元，故部分指标同比变动测算仍以历史披露数据为基础）。靓丽信贷表现主要由企业中长贷贡献，居民端仍有拖累：1）居民贷款单月新增2572亿元，虽然较上年12月有小幅边际改善，但远低于历年同期，同比少增约5800亿元，春节假期错位对消费信贷投放有一定影响，但更多是居民中长贷拖累，制约因素源于房地产销售尚未有明显改善，以及居民按揭早偿的影响。2）企业贷款放量新增4.68万亿元，同比多增约1.32万亿元，其中短贷/中长贷/票据新增分别为1.51万亿/3.5万亿/-4127亿元，短贷和中长贷增量均创历史新高，分别同比多增5000亿/1.4万亿元，年初信贷供需两旺下票贴需求大幅收缩，对应1月票据利率持续回升至2%以上。

　　企业信贷尤其是中长贷放量源于：一方面政策引导银行加大投放支持实体，如1月央行信贷座谈会要求银行“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”；另一方面结构性金融工具发力下，基建配套信贷投放有持续性，设备更新再贷款也助力制造业贷款投放延续较强力度；同时结合宏观高频指标看，1月大企业带动整体PMI重回荣枯线上，中小企业经营景气均有所回升，疫后经济的内生性修复为有效信贷需求的向上修复提供支撑。

　　如何看后续信贷投放的持续性？我们认为：1）今年银行的项目储备较为充裕，监管也有对于信贷连续性、稳定性的要求。2）一方面今年整体基建、制造业等贷款是支撑整体稳增长的发力点，需求有持续性，另一方面节后居民出行消费意愿底部修复，提供后续增量。3）不确定性在于房地产市场，销售修复待观察，存量房贷利差引发的按揭早偿短期仍有冲击，但年初首贷利率动态调整机制建立，从融资到销售两端政策发力，观测后续数据的改善。

　　企业债融延续缩量，社融增速小幅回落

　　1月新增社融5.98万亿元，同比少增1959亿元，增速环比小幅下行0.2pct至9.4%。社融总量平稳，主因信贷放量提供支撑（社融口径新增人民币信贷4.93万亿元，同比多增超7000亿元）。拖累因素仍主要来自企业债和政府债融资缩量，分别净增1486/4140亿元，同比少增4352/1886亿元，一方面去年四季度以来债市调整、资金利率上行，影响信用债发行，年初信贷投放也有一定替代效应；另一方面专项债发行节奏继续前置，政府债月增量环比提升，但高基数下同比少增。表外（委贷+信托贷款+未贴现汇票）总体新增3485亿元，同比少增约1000亿元。

　　1月存款高增，M1M2增速抬升、资金活化程度改善

　　1月M2增速12.6%，同环比分别提高2.8pct、0.8pct；M1增速6.7%，同环比提高8.6pct、3pct，得益于信贷放量拉动，货币增速上行；M1M2剪刀差边际收敛，也反映资金活化程度的改善。

　　存款结构来看，1月存款总量新增6.87万亿元，同比大幅多增3万亿元，居民和非银存款均同比大幅多增，居民延续较强储蓄意愿，也有春节错位的因素；企业存款季节性缩量，但同比少减，预计信贷投放加大存款的派生。

　　投资建议：

　　总体来说，1月金融数据释放积极信号，包括信贷放量、资金活化程度提升等，反映稳增长宽信用政策的传导成效，以及疫情之后实体经济的内生性修复，有助于提振市场预期。板块来看，18家上市银行业绩快报披露，2022四季度营收放缓但业绩增速稳健、资产质量向好，目前板块静态PB仍处于0.54倍的低位水平，经济景气指标改善将带动行业基本面的回升，估值空间有望进一步修复。我们维持“推荐”评级，个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。

　　风险提示

　　1、经济修复幅度和节奏不及预期；

　　2、个别银行的重大经营风险等。