春运推动航司运营快速修复；民航盈利周期逻辑即将兑现

23年1月航司运营借助春运快速修复。由于今年春运开始较早（23年为1月7日，19年为1月21日），A股主要上市航司1月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供需回升显著，分别恢复至19年同期71%/63%（22年12月为37%/30%），环比大幅上升87.6%/106.8%，客座率71.6%，环比提升6.6pct。春运结束后的2月为民航淡季，但伴随公商务出行需求逐步启动，我们认为行业经营环境将继续修复。展望之后，19年以来民航供给增速放缓，并且经济舱全票价多次上调，放大供需结构改善效果，我们看好航司收益水平弹性释放，民航盈利周期即将来临，持续推荐景气向上的航空板块。

民航客运量在春运持续回升

截至2月14日，春运前39天民航累计发送旅客5371万人次，恢复至2019年农历同期的75.4%。分阶段看，考虑到新冠达峰阶段大学生提早放假以及外出务工人员提早返乡，而春运后半段返程出行更为集中，且公商务需求逐步启动，春运民航客运量呈现前低后高态势。春节前15天（1/7-1/21），全国民航日均客流量121万人次，恢复到2019年的69%；而初五（1/26）至正月二十四（2/14），全国民航日均客流量达到153万人次，恢复到2019年的81%。春运结束后的2月为民航淡季，但我们预计公商务需求将推动民航需求继续上行。

三大航运营快速恢复，国内线供给已超过2019年同期

三大航（国航、东航、南航，下同）1月在春运旺盛需求的推动下，积极恢复运力投放，供给/需求分别恢复至2019年同期69%/61%（2022年12月为35%/28%），环比大幅上升95.2%/114.5%，客座率70.6%，环比提升6.4pct。其中三大航国内线供给已超过2019年同期2.6%，需求恢复至2019年同期的91.3%，客座率环比回升5.9pct至70.9%；同时国际+地区线三大航供给/需求分别恢复至2019年同期11%/9%，客座率66.6%，环比提升9.3pct。分航司来看，国内航线规模最大的南航恢复程度占优，整体供给/需求恢复至2019年同期75%/68%，客座率72.7%，也在三大航中最高。

春秋国内线恢复程度行业领先；吉祥国际线运力恢复亮眼

中小航司恢复程度相比三大航更优。春秋供给/需求分别恢复至2019年同期的91%/86%（2022年12月为61%/52%），环比提升33.7%/52.3%，客座率85.0%，环比提升10.4pct；其中主要增量在国内线，供给/需求恢复至2019年同期的135%/127%，客座率85.4%。吉祥航空供给/需求分别恢复至2019年同期的96%/86%（2022年12月为63%/49%），环比提升52.5%/79.5%，客座率74.1%，环比提升11.1pct；其中国际+地区线在宽体机和洲际航线的加持下，供给/需求恢复至2019年同期42%/34%，不过客座率65.5%，仍需时间恢复，相比2019年同期下降15.1pct。

风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。