【东吴电新】骄成超声：业绩符合市场预期，滚焊设备打开增量空间

事件：公司发布业绩快报，22年营收5.2亿元，同增41%；归母净利1.1亿元，同增59%；扣非净利0.8亿元，同增36%，其中Q4营收1.3亿元，同增33%，环减6%；归母净利0.2亿元，同增13%，环减21%；扣非净利0.1亿元，符合市场预期。

#点焊设备份额快速上升、滚焊设备24年规模放量。传统焊接看，充分享受国产替代化，22年预计收入3亿元，国内市占率40%，其中宁德、比亚迪市占率超50%，随着二线电池厂合作加深，预计23年市占率升至近50%，预计收入4亿元。滚焊设备看，公司斩获宁德24年底前独供协议，预计23年小批量确认收入，24年大规模放量，预计收入3-4亿元。耗材看，22年预计收入1亿元，23年预计收入1.5-2亿元，随着滚焊等高损耗设备的放量，后续预计保持高速增长。此外IGBT+线束领域已通过核心客户验证，23年实现放量，同时布局键合机与医美领域，打造长期增长曲线。

#持续享受技术溢价、后续预计量利双升。盈利方面，传统焊接看，单gwh价值量150-200万元，公司发生器/换能器自制比例较低，随着零部件自供比例不断提升，毛利率有望维持50%。滚焊设备看，单极单gwh价值量400-500万元，技术壁垒高，验证周期久，短期竞争对手实现量产较难，具备技术溢价，毛利率高于传统焊接设备。耗材看，产品客户粘性高，享受较高盈利水平，毛利率预计50-60%，打造持续优质现金流。

投资建议：预计公司22-24年归母净利1.1/1.8/3.6亿元，同增59%/66%/95%，给予24年40倍PE，对应目标价173.5元，维持“买入”评级。

风险提示：新技术进度不及预期