1、大势：新一轮上涨窗口打开

趋势维度，新一轮牛市自22年12月底启动，当前尚处牛市初期。由于初始位置低，加之利好尚处兑现初期，牛市初期的关键特征在于易涨难跌。

当前经历了春节以来的调整后，四大边际因素驱动下，新一轮上涨窗口将打开。

其一，以史为鉴，仅就降准而言，统计显示对A股涨跌影响有限，但如果叠加情绪面修复或者基本面修复，降准后A股上涨概率将显著提升。站在当前，一则情绪自低位回升，二则经济数据持续改善，本次降准有望利好A股。

其二，随着硅谷银行等事件出现，美联储停止加息的拐点渐行渐近。复盘1980年以来美联储政策转向周期可以发现，从美联储停止加息到开始降息期间，股市和黄金最为受益。

其三，随着财报季展开，接下来业绩驱动的行情将逐步展开。

其四，结合情绪指标，短期情绪自低位开始修复。

2 、结构：谁将引领二季度行情

新一轮上涨窗口打开，当前尚处牛市初期的普涨阶段，我们认为前期调整的新能源和医药也将开始企稳。值得注意的是，结合《淡化赛道：更迭重塑，祛魅时刻》中提炼赛道投资规律，针对被抱团的老赛道，即便后续再度被抱团，但结合赛道规律，中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同。因此，对新能源和医药应寻找新变化驱动的新逻辑。

就配置线索而言，其一，半导体具备预期差，结合位置、景气和政策，重视半导体设备；其二，计算机走向分化，3-4月财报季是分水岭，重视AIGC和数据；其三，疫情后复苏、政策周期和企业经营周期共振，关注医药新周期中的新逻辑；其四，结合赛道更迭规律，新能源企稳后应寻找新变化，如新技术；其五，中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会；其六，随着美联储停止加息的拐点渐行渐近，关注黄金板块机会。

2.1 半导体：仍具预期差

国内细分赛道龙头持续崛起，赛道空间广，行业格局优。国内晶圆厂仍有望录得优于全球的资本开支增速，叠加本土晶圆厂对国产半导体设备支持力度继续提升，2023年有望成为半导体设备投资优质布局时点。

政策与市场共振，半导体设备作为国产替代焦点大有可为。政策端对于半导体设备自主化的支持力度有望持续提升，需求端看，国内晶圆厂扩产带来的需求有望支持国内半导体设备企业持续快速成长。

结合行业，相关公司有北方华创、芯源微、拓荆科技-U、华海清科、江丰电子、盛美上海、长川科技等。

2.2 软件：AIGC和数据

随着财报季展开，预计计算机将走向分化，重点关注ChatGPT& AIGC、数据要素、数据安全等细分领域的机会。

ChatGPT引领AIGC产业快速发展。1）ChatGPT一经推出便火爆全网。根据Sensor Tower统计，在推出短短两个月后，月活跃用户达1亿，击败Tik Tok（9个月）成为历史上用户增长最快的消费级应用。2）ChatGPT的兴起引领AIGC投资热，供给端布局加快。ChatGPT爆火后，微软、谷歌、百度、腾讯等科技巨头宣布对该领域进行或者追加投资，供给端布局加快。

相关公司有AI（科大讯飞、海天瑞声、格灵深瞳-U等）、数据要素（山大地纬、易华录、深桑达A、云赛智联等）

2.3 医药：新周期的机会

结合医药组观点，疫情后复苏、政策周期、企业经营周期共振向上，看好医药新周期主线，包括疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链等。

疫情后复苏：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

结合行业，相关公司有济川药业、康缘药业、羚锐制药、药明康德、键凯科技等。

2.4 新能源：关注新技术

2022年5月我们发布《淡化赛道：更迭重塑，祛魅时刻》，针对赛道投资规律提出，从实战角度出发，针对被抱团的老赛道，即便后续再度被抱团，但结合赛道规律，中间间隔往往一年以上且每轮领涨个股往往不同。具体来看，其一，各轮赛道行情持续时间多在1年以上，最短情况下仅5个月，最长下可持续近3年；其二，单一赛道从上轮牛市结束至下轮牛市开启，往往间隔一年以上，若上轮期间积累超额收益率较少，间隔期间或缩短至一年内；其三，即便老赛道再度卷土重来，实际上子领域和个股会大幅变更。

因此，展望2023年新能源的机会，我们认为应寻找新的子领域，如新技术。参考机械组《光伏设备：聚焦 HJT、钙钛矿设备》观点，潜在新技术关注HJT和钙钛矿等。

光伏HJT设备：产业化性价比临界点将来临，预计2023年扩产将提速。1）短期来看，随着国内HJT电池实现数个GW级满产、规模效应降本，叠加微晶工艺、SMBB、国产银包铜的导入，预计2023年电池端与PERC成本打平；2）中期来看，我们认为，异质结电池将进入PERC电池发展的第二阶段，随着HJT设备的进一步降本增效、大规模应用，有望复制PERC快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发的周期。

钙钛矿设备：期待GW级产线落地，产业化需配方+设备+工艺齐发力。1）钙钛矿电池方面，目前国内已有3条百兆瓦单结钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中，期待平米级单结组件效率突破16%。2）钙钛矿设备：干法/湿法工艺路线未定，关注GW级产线招标，利好设备龙头。

结合行业，相关公司有晶盛机电、迈为股份、罗博特科、金辰股份、先导智能、斯莱克等。

2.5 国企改革：纵深演绎

中国特色估值体系是传统板块的核心主线，关注盈利改善和政策催化下的纵深演绎机会。

估值角度，截至3月17日，国企PE-TTM为20.4倍，PB-LF为2倍，较全A PE-TTM（26.7倍）、PB-LF（2.6倍）明显更低，估值提升空间较大。

质地角度，新考核体系下，央企质地有望进一步优化。2月23日，国资委主任在新闻发布会上表示，2023年全年主要目标任务是：按照“一利五率”考核指标体系，聚焦实现“一增一稳四提升”目标，即推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定（65%左右），净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升，有望驱动央企进一步盘活资产、优化业务。

资金角度，基金持续布局。近期，易方达、汇添富、广发、招商、南方、博时、嘉实、工银瑞信、银华等9家基金公司上报央企相关指数ETF，有望进一步推动增量资金进入央国企板块，支持国有企业高质量发展。

结合行业，相关公司有电信运营商、中国铁建、中国中铁、中国电建等。

2.6 黄金：受益联储拐点

硅谷银行等事件凸显金融稳定性的重要性，在此背景下，美联储政策拐点渐行渐近。大类资产中，除了全球股市外，黄金也直观受益。

复盘历史，加息结束至首次降息期间，利率进一步上升预期弱化而经济下行预期加强，美元表现逐渐走弱，而贵金属吸引力上升。平均来看，加息结束至首次降息期间金价平均上市4.7%，银价平均上升3.7%。

结合行业组，相关公司有赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、紫金矿业、湖南黄金、中金黄金等。

3、风险提示

1、美国或者欧洲银行业流动性风险超预期；

2、新兴产业进展低预期或公司业绩低预期。