中国特色估值体系：银行重估
夜长梦山
2023-03-20 09:26:18
【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】中国特色估值体系：银行重估
【核心观点】中国特色估值体系下，稳定高股息的银行股价值有望重估。新增推荐国有行，优选邮储/农行。
1. 中国特色估值对银行股有何意义？
低估值导致银行无论是定增、转债，还是配股均存在难度，而内生资本可支撑的信贷增速有限。
2. 银行股价值重估的现实基础在哪？
（1）银行盈利能力下降趋势将企稳，未来是经济的FOF。①中期来看，商业银行内生资本支持的信贷增速与实体经济需要之间存在缺口。②长期来看，银行ROE跟随经济增长，成为投资者获取社会平均回报率的手段。优质上市银行是银行中的“精华”，有望提供超额回报。
（2）银行盈利能力稳定性好于实体，国内稳定性好于国外。①各行业比：上市银行22Q1-3归母净利润增速为8%，近五年增速稳定性排名第一。②与国际比：我国利率环境较国际市场稳定性更强。
（3）银行是股息率最高且稳定的行业，是财务投资的优选。过去十年平均股息率为4.3%，是股息率最高且稳定的行业，价值有望获重估。
3. 投资银行股的增量资金从哪里来？
（1）银行作为成熟产业，高分红、低波动的特征，与资本市场追求高弹性、超额收益的考核机制，存在错配。十年间，银行股在公募基金持仓中的占比下降7.3pc。
（2）银行股能够提供稳定高股息的特点，最适合长期资金投资。①个人养老金，未来10年个人养老金入市规模可达6,760亿元。②央国企冗余资金，推算资质最适合投资银行股的央国企冗余资金投资口径2万亿元，投资+存款口径约11万亿元。存银行不如买银行，目前银行股息率5.7%，跑赢理财225bp，跑赢货基387bp。
4. 长期资金投银行的限制如何突破？
（1）政策限制：①会计上，成为“主要股东”（持股5%以上）才能以权益法核算上市银行股权投资。②监管端，要求主要股东及其关联方最多控股一家、参股两家银行。
（2）可能路径：①或可参考权益法特征，完善对长期限资金的会计核算、考核评价制度。②对于有银行投资经验、过往股东行为良好的投资人，或可适度调整“两参一控”及旗下金融产品的投资限制。
5. 中国特色估值体系如何选银行股？
重点推荐：①竞争优势突出，ROE和分红比例有望提升的优质银行，首选平安；②盈利稳定，估值性价比高的国有行和城商行，国有行首选邮储、农行，城商行优选南京、苏州、成都、江苏银行；同时关注高股息优质股份行，兴业、中信。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
报告详见：【浙商|梁凤洁/邱冠华】深度专题：中国特色与银行重估
联系人：梁凤洁
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