【民生策略周观点0326】反景气，反萧条与反脆弱
夜长梦山
2023-03-26 20:38:23
【民生策略周观点0326】反景气，反萧条与反脆弱
1、人工智能+数字经济普遍讨论交易过热，单纯指标看计算机周度成交额连续8周以上，tmt相关也不低，但不建议以此拥挤判断行情走势。本轮上涨，即使前10%分位数基金，也只是部分跟上了其步伐，并不像2021年2月那种逼空行情中净值同向变动的拥挤交易。我们认为，拥有更“星辰大海“叙事但没有业绩的tmt其实是一种”反高景气“策略，这是过去市场均值回归的一种力量，并不会因为指标拥挤而结束。不过要成为”主航道“，基本面进展需要观测，同时”负债端“需要考虑，当下前10%和20%的表现的基金，距离21年发行高点还差20%以上的净值，把过去赔的钱赚回来是可以实现赛道化、资金正向循环的前提。目前看，真正的风险不在于短期下跌，而是被不断”逼空“后，仓位过多下注导致错过主线的风险。
2、本轮德银和瑞士信贷一样，具有2016年资产规模下降的特性。由于德国央行不需要承担“最后贷款人“义务，其化解措施需要欧央行决策，相比于SVB和瑞信，其决策可能有延迟反馈，更久、更广是其特征。美国未来将面对中小银行持续收缩，可能是不断的利率风险和房地产部门信用收缩，但是消费贷款影响并不大，美国经济基本面仍有韧性，自然的信用收缩难以解决通胀。摆在面前的，可能只有萧条和滞胀两种选择，当萧条叙事越来越近，其实离走向滞胀也就越来越近，没有国家会主动选择萧条。
3、当下中国经济内生动能较弱，市场所有逻辑都被海外牵着走，包括海外映射的数字经济和人工智能。一旦海外进入危机场景中，整体内生抵御能力较弱。可以期待的是每次下跌中的平准力量，历史数据看，以50、宽基和部分央企为主，成为权益市场内部的“黑天鹅“策略。
结论是，反高景气，反萧条和反脆弱上下注。
推荐：
1、贵金属顺风仍在，但可以关注萧条叙事临近，越应该“反萧条“布局能源（油、煤、油运），有色（铜）；
2、部分市场稳定力量，上证50，央企国企：三桶油、保险、建筑、电力等；
3、房地产修复已经明显放缓，地产股的机会开始出现；
4、人工智能、数字经济机会并不会因为拥挤结束，但是仓位控制非常关键。
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