免责声明：本文仅为个人对于本期上市公司标的看法与检索内容，不做投资建议

每支转债的“一生”都有其独特的一面，每位投资者也同样具有选择与拒绝的点，本系列主要为个人对于转债投资的喜爱开启，仅从个人浅显能力出发去看一家公司，自然会有错误之处，还请大家多多指教、分享、交流

本期我们来聊聊宏图转债

宏图转债当前价格145.311，正股航天宏图，发行规模10.09亿，当前余额10.09亿，规模相对偏大，宏图转债自2022年12月底上市，上市后走势还算不错，期间最高价格达到过149.4元，现阶段据我个人观察更多围绕134-144的价格区间内来回徘徊，最近隐隐有突破之意

宏图转债对应正股现价100.45，当前转股价88.62，强赎价115.21，下修触发价75.33，回售触发价62.03（回售起始：2026-11-28）当前溢价率为28.2%，航天宏图目前的每股净资产为14.5661（下修不受该项数值限制），正股目前总市值186.5亿，流通市值186.5亿

个人对于宏图转债的看法相对乐观，现阶段价格配置的个人主观评分为65分，整体谨慎乐观，宏图转债或者说航天宏图有很多值得关注的点，同时也会有部分“瑕疵点”

还是那句话，市场最终给予宏图转债当前的价格自然也有其合理的原因以及我所看不到的内核，接下来简单聊聊我对于航天宏图以及宏图转债的看法

其实之前3月1日是有发文聊过航天宏图的，当时的想法本来是想开一个新的栏目看每天的投资者关系活动记录表来挖掘企业信息的，奈何一个人确实精力有限，工作比较忙一直没顾上，后来也就不了了之了，当时第一次关注到宏图转债这个标的，印象里市场还出了个昙花一现的概念——时空大数据，随后我在调研中看到了宏图转债在这方面的布局，只是感慨三件事：

1、宏图转债这个盘子是真的大，来了风也不一定能刮起来

2、宏图转债正股明显是机构票，到转债这里可以走出比较亮眼的走势吗？

3、好家伙又是卫星又是航测的，看着还挺高端的（当时官网还有发射倒计时，并且当日的投资者关系活动记录表也提到了这个问题）

后来默默加了个自选，毕竟盘子比较大，我就买了3手设定好2%的网格空间，就很少关注了

直到后来有一天，投友给我说“你上次聊的航天宏图的卫星还有不到一星期就发射了，你说发射当天会不会再涨涨啊”

我那一瞬间突然又想起了航天宏图，打开软件之后发现价格其实变化不大，反而溢价率增加了，明显转债被市场又赋予了一层溢价率，而我网格的账户甚至还经历了两次买卖

至于投友的问题，我也没能回答上来，毕竟我不清楚这个发射对航天宏图来讲有多大的意义，后来发射当天我去看了看走势其实也没有很大的变化，但它确实引起了我的关注，因为调研的机构和频率相对以往标的实在是太强了

为了研究航天宏图，我把上市后15页以上较完善的研报都下载了一下，大部分集中在上市的2019年，涉及的证券公司还是比较多的，共15篇

其它零零散散3-5页的跟踪性质研报我估计得有70多篇

而投资者关系活动记录表自2021年7月之后就每个月都有固定调研了，我印象里是在2020年的2月，调研机构达到一个高峰，差不多那次有近百家机构

机构票的影子开始显现了哈！我们再来看看2022年的半年报信息：

打眼一看其实公募基金的身影主要是南方和易方达，感觉还不是很明显，无所谓，基金软件会出手，我们通过选股来看基金

航天宏图持仓占比超5%的主要涉及三家基金公司的共12支基金，基本上就是相应的三家的三组基金经理或基金经理组合，有一说一我打开看了一下各自管理的情况，易方达信息行业精选股票相对来讲历史表现还算可以，基金经理任职时间最长，其它两家的产品和基金经理表现差强人意

有意思的是排名前二的南方领航优选混合系列直接把航天宏图买成了第一持仓，当然，其实这俩基金的规模也不是很大，所以没在年报及半年报中出现

结合航天宏图科创板的门槛以及航天宏图的股价，都不是一般散户可以参与到的标的，我觉得这本就已经是机构票的代表性特色了，同时航天宏图的业务也同样是机构所认可的国家支持方向，接下来我给大家一块聊聊航天宏图这家公司的业务情况

本期我们换一下了解一家公司的风格，请大家跟着我的步伐，咱们从公司的招股说明书出发，期间穿插公司的投资者关系活动记录表、研报以及年报信息等，去挖掘一下公司的买入价值以及顾虑点

从官网简介情况来看航天宏图算是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商，这里在不了解的情况下会存在一定的误解，包括我一开始去研究它的时候也很疑惑，心想卫星服务不是更多涉及的是通信或者说广播吗，为什么这种业务没提呢

我们细看公司招股说明书（P123）就可以了解到，还是卫星应用类别有所区别，三大应用：遥感、导航以及通信，公司主要还是在前两者，通信方面我认为公司虽然没有明确表明涉及，但从发展趋势来看，未来的卫星应用将会更加聚合完善一些

我们以招股说明书以及2021年的年报内容再来看一下公司的主要产品及服务情况

公司产品主要分为三大类：自有软件销售、系统设计开发以及数据分析应用服务

整体的毛利率来看我认为还是比较不错的，特别是公司自有软件毛利率高达95%+，公司自主研发的这款遥感图像处理基础软件平台 PIE于 2017年还入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品

这里本也就涉及到公司国产替代的一个重要点，目前国内遥感应用基础软件平台展开竞争的主要产品包括美国Harris公司的ENVI、美国ESRI公司的ArcGIS以及加拿大PCI公司的PCI Geomatica、美国Google公司的Google Earth Engine等

上述软件平台在国产替代的大背景下，部分功能是无法完全释放的，而同时航天宏图PIE的销售价格几乎占据了绝对的优势，起码相当于占据了后续业务的基础，毕竟航天宏图的系统设计开发和数据分析应用服务从一定意义上讲算是以此进行衔接服务的

而公司的PIE软件平台到现在已经革新到了6.0版本，我们回顾一下每一期版本的特色也可以感受到软件功能或者说这个行业的技术发展

最新的PIE 6.0版本开始体现云端+AI的功能性，涉及到相关数据的服务，在当前数字经济的主线背景下，肯定会有云化的布局

在我个人调研来看，公司应该是为了适应国内外市场选择了两条线，即国内依托于华为云，国外依托于微软云

这两样基础都具备极强的云端能力，华为不用多说了，当下热门的OpenAI之前本就接受了微软10亿美元的投资，双方表示将合作替Azure云端平台服务开发人工智能技术，我认为这也算是公司在AI相关领域赋能时一个相对优势，这在浙商证券的相关行业研报中也有明确提出

而且公司并非当下AI热点时段才选择进入的，自公司招股说明书到每年的年报内容在研项目阐述，都点明了这方面的布局

而且在最新的互动问答中，董秘可以说是紧跟热点了

接入百度文心一言大模型！

2022年5月成为华为昇腾AI合作伙伴！

不过这条线感觉市场其实没怎么细挖呢，甚至没有证券软件将对应概念加到航天宏图里

这里其实软件平台就已经区分了前文聊到的相关卫星应用，PIE主要对应的是卫星遥感，PIE-Map对应的就是卫星导航，这一点其实官网在产品中心中很明确地进行了区分

至于两个大方向我就不多阐述了，毕竟是门外汉大几率会说错，我只放软件的作用或者说应用领域，大家感兴趣的可以直接去看公司的招股说明书(P92-93)

聊完基础的软件我们再来看另外两个相对占比比较大的业务：系统设计开发和数据分析应用服务

从产业链角度去看的话，系统设计开发属于中游领域，数据分析应用服务偏向于下游应用端，我们先看看系统设计开发

系统设计开发主要氛围三方面，大方向其实还是以卫星应用的角度来的

遥感方面应用的行业相对还是比较多的，涉及自然资源、生态环境、应急管理、气象、海洋、水利以及农业，下沉到用途上就更加全面了，所对应的市场需求我认为匹配率还是比较高且全面的

卫星导航方面主要以北斗为主行业应用为主，但比较侧重的会体现军事化的应用，航天宏图其实近几年在军用领域的开拓感觉算是战略方向了，在聊到企业回款问题的时候，除了相关政府客户外，就是军方客户了

其实军事方面的应用在各大研报中其实提到了很多次，主要针对的还是美国在俄乌战争中提供的相关卫星遥感技术，可以精准定位战场军队的位置，以浙商证券相关内容来看，精度可以高达0.31m

这种战略意义较大的技术，上面肯定是会有相关政策进行刺激与激励的，而航天宏图同样在该技术领域之中，起码从政策角度来看大方向是没有任何问题了，而且航天宏图在3月30日发射的相关卫星功能特点本就涵盖了这项技术，甚至分辨率要高于现在国内平均水平的0.5m

而非军事化应用方面，更多的还是提供北斗导航时频信息相关服务

下游的数据分析应用服务方面将服务或者说技术应用做得更加细化，对于相关信息有了技术对应需求的匹配式改进

从这里我们可以参考一下招股说明书以及公司2019-2021年的年报信息发现，数据分析应用服务的营收占比从9.31%增长到了48.08%，这个数据的增加我认为是多方面的：

1、公司客户拓展所带来的增加结果

2、公司在中游系统设计开发领域的渗透度不断提高带来了衍生的下游应用端增收明显

3、基础PIE软件平台的不断推广以及通过产学研等方式培养种子用户的使用习惯促成品牌认可度

前两条其实都还算好理解联系，第三条还是通过产学研合作情况以及后续的调研中体现的，带大家感受一下

一方面与多家院校共同成立研究中心积累大学人才；另一方面进校进行相关校园活动培训，甚至都把软件做成教程写到教材里了，公司自己都说为产品推广和应用提供雄厚的土壤和基础了

除去上述推广，公司在B站还经常更新视频，算是紧跟年轻人的潮流了

当然，有点扯远了，上述基本上就是航天宏图的产品大体情况，看到这里我觉得你大几率是懵圈的，因为一方面我讲得太笼统了；另一方面以门外汉的角度去阐述一个行业或者一家公司大几率是不能概括全面的，肯定会有错误和遗漏

问题不大，接下来我们以闲聊的方式，来看看航天宏图的亮点以及缺点

首先其实在研究它的时候，我最开始看到它们公司在应用行业的描述中加到了金融，我当时整个就是一懵圈的，毕竟无论是卫星遥感还是卫星导航，牵扯到金融这个体系，真就不知道该咋联合了，后来我跟投友聊天的时候，投友给了我灵感，金融方面的应用极有可能是类似于资产评估之类的，但这个资产评估并非字面意思，而是类似于调研公司的手段

你没看错，就是手段，手段就是用卫星遥感的不同载具展开

之前辉山乳业涉嫌财务造假的时候，知名做空中国企业的机构——浑水，写了47页的做空报告，其中就提到为了考察农场情况，甚至派出了无人机取证

当年证监会为了查獐子岛，甚至使用了27万条定位信息

以上就是我能联想到的卫星应用在金融行业的应用，我觉得应该也算是匹配吧，无人机业务航天宏图有，北斗导航也同样是航天宏图的第二大应用，如果有朋友直到比较准确的应用方式，欢迎给我补充纠正

聊到无人机，我觉得公司之前其实对于无人机的阐述在初期是比较少的，但是在2022年的5月份的机构调研中5个问题里4个都在聊无人机

公司在那个时候数字经济还没有很成为主线的情况下，就已经阐述了公司产品或者说业务在数字经济发展洪流下的布局

其实卫星应用领域还有一个跟政策相关的点，那就是一带一路，而且公司大概率是有布局的，一方面招股说明书（P112）中有做相关的阐述；另一方面在公司2021年年报（P25）中同样布局了海上丝绸之路国家的技术应用领域

有朋友可能问，一带一路国家需要相关卫星应用服务吗，市场大约有多少还专门拿项目来做研究？

别急，浙商证券相关研报都给大家调研好了，虽说这只是一个大体的设想与数字，但需求市场肯定是非常广阔的

有朋友这时可能又会有疑问，这个市场有这么大吗，国内咋没感觉出来呢？

这点我觉得我应该是有点发言权的，我现在主要就是给企业做相关资质认证服务的，我们公司有一个小组每年专做测绘类行业，大部分还是比较基础层的应用，里面养活的公司甚至有准备上市的，卫星应用领域我们觉得市场没那么大还是要看看全球的比例

以公司招股说明书（P124）介绍来看，卫星应用业务和卫星制造业务的比例全球数值为9:1，我国为3:1，市场完全没有释放开，这个数据并不局限于公司上市那一年，后续2019-2023年仍旧有不少券商的研报提到过这个比例带来的广阔市场

当然，公司并没有局限于国内以及一带一路国家，早在2020年就已经在香港成立国际子公司，并以此为连接点开拓海外业务了

聊完市场情况，至于细化的应用领域除了公司相对比较主要发展的领域，我觉得还有两个大方向是会在未来给公司提供政策+业绩双驱动的方向

这两个方向就是农业和新能源领域

农业我觉得都不用多说了，数字农业或者智慧农业航天宏图都算是有技术上的支持，连马云回国后都聊到未来将专注于农业技术的研究，而这本身也是国家政策的一个主导方向，公司在具备该技术的前提下无论是相关项目的落地还是客户的积累，都是没什么问题的

新能源方向公司自2019年年报（P24）就有相关项目去对接了海上风电的评估，在2021年9月份的机构调研中已经明确了研发进度

公司在新能源的布局应该是分为两步走，一方面所服务的是相关新能源行业的资源评估业务；另一方面根据国家的双碳政策同样也有相关的部门去做对接政府的业务

所以说单就市场需求方面，航天宏图可以开发的空间还有很大，别忘了我们前文还提到过未来整合卫星应用，达到一种“三位一体”的业务形式其实航天宏图也在做

有朋友说卫星通信也没见它表现出来啊，那是必然，但其实这个地方是两方面的原因

一是应用方式相对来说偏侧面，或者说作用意义不同，直接就是个没听过的概念——空中交通管理，而在未来卫星数量增加的情况下，这个概念我认为一定会被大力挖掘出来

二就很直接了，涉及保密，根据互动回答的意思来看，一句话：我们有技术应用，没问题，只不过可能是根据相关规定来看，保密

综上所述，航天宏图的业务本来就具备极大的想象空间和广阔的市场需求，这点其实在航天宏图自上市以来一直增长的营收可以感受得到

看到这里，我觉得有读者可能会觉得航天宏图真是个不错的标的，加大力度，买！

等等哈，我知道你很急，但是你先别急，它还有缺点我没说呢，接下来我盘点一下我看到的航天宏图让我迟疑出手的地方：

问题一、正股门槛高，转债有缺陷

航天宏图属于科创板，基础门槛高，而且股价百元，参与的最低门槛都已经是1万元左右了，对于投资金额不大的朋友不友好

我们再来看看转债，我是3月初写完文章后隔天就参与了进去，这篇文章我从周一开始写，因为平时比较忙，所以这写到周五了打开网格的账户发现宏图转债已经找不到了，毕竟从137-147这段路我初始就3手，卖干净其实带来的收益没有那么给力，但一顿火锅钱还是有了，正好济南近几天降温，下班买了点羊肉卷回家，算是犒劳了自己一下，现在写文章肚子还撑

哈哈有点扯远了，我们刻舟求剑从3月1日我文章的数据的转债137.992对标19.2%的溢价率，正股102.59，到了现在的145.311对标28.2%的溢价率，正股100.45

正股股价下降了2%左右，但是转债相对又被市场赋予了9%的溢价率，对于10亿+盘子的标的来说，我认为相对正常，但这也仅仅是以我的看法和风险承受能力来进行评估的，我认为它好，那没问题，这个溢价率我觉得市场给得相对贴切，我们打开正股的走势图看看，其实还挺美的

而在市场给予额外溢价率之后，我们以这个新的价格平台再去看的时候，它的风险和未来的溢价率情况能否再继续按照我们的预期来，就成了一个不确定性，我个人的话倾向于跌到144开网格买，不做投资建议哈，仅为个人操作

问题二、现金流疑问

现金流这个问题困扰航天宏图很久了，我从2019年看调研记录表到2023年至少得被相关调研机构提问过不下15次现金流的问题，而造成这个问题的原因很简单，就是公司客户大部分为G端客户，B端客户以及C端客户开发相对偏弱，至于G端客户占多少，来，看公司怎么说的

上图问2021年9月的机构调研记录，G端客户的占比差不多是9成！因为涉及到回款的各种问题，公司也被投资者问过很多次该如何解决，造成现金流回款较难的原因主要有那么几个：

1、公司所对接的G端项目很有可能只是整个项目的其中一环，需要等到整个项目结束之后再进行结算

2、部分G端订单受资金紧张的缘故也会有延缓

3、特种订单涉及到相关改革会有延误的情况

4、在多地设立研究院进行未来业务的部署与铺垫，对现金流造成了影响

而公司计划改变的方式如下：

1、针对回款较难的情况，随着公司议价能力的提升会在首付款方面要求甲方增加比例

2、针对多地研究院的部署情况，公司引进了华为的管理方式进行相应的管理

3、至于特种订单的话其实已经完成改革了，后续回款应该会有所改善

4、不断下沉到B端客户以及C端客户的应用

简单来看感觉有点偏制式的意思，这个事情还是得拿事实说话，等2022年年报彻底出来的时候可以给大家追踪再对比一下现金流的情况

不过聊到企业下沉到B端和C端，我实打实调研了一下C端，我们先看公司在C端的布局方式

C端的APP叫做宏图实景APP，该软件目前用户群体应该主要是以宏图自己的员工以及C端布局城市的相关博主，整体功能我认为分为三大块

第一块是以短视频的形式介绍当地旅游景观特色，季节性景色分享为主，应该是对应上文公司提到未来布局社交做准备

第二块就是以公司自有的VR/AR技术进行类似于科教或者未来也可能衍生出来的线上旅游方式

第三块的话主要还是卫星导航功能，上图就是以我家位置定位，比例尺同为50m的效果图，左图为宏图实景，右图为高德地图，但说实话细腻程度我的评价是不如高德，大家可以自己感受一下

巧的是这一点在之前的调研过程中也有投资人问到过，公司的大体意思，所谓术业有专攻，应用领域不同，但最后还是吹了一下宏图实景的优势

聊到APP这里的VR/AR，可能还有朋友会问，公司还布局这个？没错，在APP方面以该项技术赋能线上旅游与科教，这个在公司官网就可以直接体验

进去后会打开另外一个界面，通过元宇宙的方式进入航天宏图大楼，并有专门的虚拟人介绍公司业务及相关技术应用

当然，公司在该技术领域的应用肯定不局限于此，主要还是对接军事化的模拟训练、模拟训练以及模拟训练

问题三，这个没法说，大家去某乎搜一下航天宏图，就知道为什么会对买入航天宏图产生迟疑了

最后我们聊聊发射的卫星吧

其实说实话单从公司业务发展来看，肯定是长期利好的，但从我们股票或者转债投资来看，这份利好有可能已经兑现了，毕竟2019年就已经开始渗透到上游及中游应用联系

根据国家发改委下达的函进行统计，政府已经立项并计划未来发射的民用遥感卫星数量是 34 颗，目前公司已参与了其中 33 颗卫星的地面应用系统设计工作，占比 97.1%！

公司本就与上游有极为紧密的关系，本次发射一方面填补了国内的技术空白，另一方面肯定对公司中下游业务有数据获取成本的绝对优势，甚至可以额外创收

每个标的肯定好坏点都有，就看咱们怎么去衡量了，激进且看好者现在正常买入，略保守且看好者可能如我一样144浅仓开启网格，更为保守的可能暂时放弃这个标的了

​宏图转债（航天宏图）浅析至此，希望对大家有所帮助，如文中有错误的地方还请大家评论区批评指教，我的进步，源于广大智慧的指导，小刘必洗耳恭听！

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟，本期分享结束，我们下期见！