在手订单充裕，原材料价格上涨致毛利率下滑。根据公司 2022 年年报，公司实 现新增订单 77.8 亿元，其中余热锅炉新增订单 31 亿元，清洁环保能源装备新增 订单 12 亿元，解决方案新增订单 29.3 亿元，备件及服务新增订单 5.5 亿元；截 至 2022 年底，公司实现在手订单 84.2 亿元，为公司稳步发展提供有力支撑。 2022 年公司毛利率为 15.53%，比 2021 年下降 5.77pct，解决方案、余热锅炉、 备件及服务、清洁环保能源装备毛利率分别为 13.52%、14.72%、18.59%、 13.22%，比 2021 年分别下降 5.87pct、6.03pct、6.59pct、5.68pct。毛利率下 降主要系原材料涨价、市场竞争激烈等影响；公司是余热锅炉龙头企业，主要原 材料为各类钢材，约占公司生产成本的 60%-70%。此外，近年锅炉行业竞争激 烈，订单毛利率也有所下降，影响公司 2022 年毛利率水平。从订单毛利率来 看，公司逐步放弃低毛利率订单，订单质量逐步提升，盈利能力有望得到保障。 我们预计 2023 年公司毛利率有望修复，公司整体业绩或将提升。
积极布局火电灵活性改造，大力拓展储能、太阳能发电、氢能、风电等新能源领 域。2022 年，公司收购了兰捷能源科技（上海）有限公司 51%股权，业务拓展 至世界尖端的浸没式高压电极锅炉领域，公司将推动双方技术在国内火电厂灵活 性改造、弃风光电消纳、煤改电区域供热和工业用蒸汽等领域的综合应用；同时 公司受让了赫普能源环境科技股份有限公司 25.2%股权，布局火电灵活性改造领 域，并合作开发“抽汽蓄能”技术，推动公司熔盐储能技术及解决方案在火电灵 活性改造领域的应用。公司基于熔盐储能等物理储热、储能领域的实践积累，全 方位布局储能、太阳能发电、氢能、风电等新能源领域，从余热利用的领导者向 清洁能源的制造者转变。
光热发电有望加速，公司技术储备充足，有望打造新增长曲线。2023 年 3 月 20 日，国家能源局发布《国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项 的通知》，通知中提出充分认识光热发电规模化发展的重要意义；积极开展光热 规模化发展研究工作，力争“十四五“期间，全国光热发电每年新增开工规模达 到 300 万千瓦左右；结合沙漠、戈壁、荒漠地区新能源基地建设，尽快落地一批 光热发电项目；提高光热发电项目技术水平等内容。目前，公司已深度参与熔盐 储能技术，在光热电站等领域具有领先的技术和市场先发优势。2022 年 11 月 14 日，公司成功中标中广核吉西鲁固直流 100MW 光热发电项目蒸汽发生系统。预 计随着光热电站建设加速，未来订单有望稳步提升。。
投资建议与估值：公司是余热锅炉行业的龙头企业，预计火电灵活性改造+光热 电站+零碳园区的发展，订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较 高成长性。根据公司年报情况，我们调整 2023、2024 年盈利预测，新增 2025 年盈利预测。预计 2023-2025 年营业收入分别为 101.46 亿元、114.42 亿元、 121.07 亿元，增速分别为 38.2%、12.8%、5.8%。净利润分别为 3.32 亿元、5.8 亿元、7.37 亿元，增速分别为 62.9%、74.7%、27%，维持增持评级。
风险提示： 政策不及预期；原材料价格波动风险；技术风险；市场竞争风险。
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