投资逻辑
从D&XA100看:頂報AI服务器单机PCB=1.5万是怎么来的。我们以DGXA100为例，按功能性将PCB的分布分为三个部分，即GPU板组、CPU母板组和配件: 1) GPU板组，单机PCB面积达到0.624平方米，对应PCB单机价值量为12250元: 2) CPU母板组，对应PCB用量面积合计为0.662平方米，单机价值量约为2845元: 3)配件，对应.PCB板用量面积约为0.188平方米，单价价值量合计约为226元。综合来看，我们估测DGXA100整机PCB用量面积为1.474平方米，单机价值量为15321元，其中GPU板组、CPU母板组、配件的PC8价值量占比分别为80%、19%、1%:从板级的分类来看，载板级别单机价值量为7670元、占比达到50.1%，PCB板级单机价值量为7651元、占比为49.9%。

普通ve A100:普遁单机2425元,95%的价值增量贡献来自GPU板组。我们选取市面上较为先进的2U普通服务器华为2288HV6 (双路服务器，PCIE 4.0)为普通服务器代表，通过拆解分析，我们估测普通服务器的PCB用量面积为0.630平方米，单机价值量为2425元。对比普通服务器和以DGXA100为代表的AI服务器，AI服务器所用PCB单机.价值量相对普通服务器提升532%，增量贡献主要来自算力需求(贡献增量的95%)和集中度提升(贡献增量的5%),.其中载板级的单机价值量提升490%，PCB板级的单机价值量提升580%。

A100 ve H100: H100单机1.95万元,83%的价值增量贡献来自ePU板组.我们估測DGXH100服务器的PCB用量面积为1.428平方米，单机价值量为19520元，其中GPU板组单机价值量达到1.57万元、占比达到81%，CPU母板组单机价值量为3554元、占比为18%，其他配件单机价值量226元、占比为1%:从板级的分类来看，載板级别单机价值量为10140元、占比达到51.9%，PCB板级单机价值量为9380元、占比为48.1%.对比DGXA100和DGXH100,平台升级将使得PCB单机价值量提升27%，增量贡献83%来自GPU板组、17%来自CPU母板组，其中载板級的单机价值量提升32%，PCB板级的单机价值量提升23%。
AI服务器POB存在三种供应关系,须分删把揠产业链逻辑.1) GPU板组，均由GPU设计厂商全权设计，对应的PCB板的供应关系决定权也就由GPU设计厂决定: 2) CPU板组，遵循既有的服务器厂商供应链关系，即CPU载板由CPU设计厂决定，CPU模板和整套系统所需的拓展卡板由终瑞客户决定，而其他带芯片的PCB板大部分的场景是客户向功能件厂商提出设计需求，然后由功能件厂商自行决定PCB的采购。3)配件，配件通常是客户直接购买模组厂成熟的产品，部分场景是客户会向配件模组厂商提出一-定的设计需求，但不影响模组厂商对PCB采购的决定权。

投资建议

根据前述，AI服务器PCB价值量是普通服务器的价值量的5~6倍，随着AI大模型和应用的落地，市场对Al服务器的需求日益增加，市场扩容在即。以DGXA100为例，15321元单机价值量中7670元来自载板、7651元来自PCB板，因此我们应当关注在载板和服务器PCB上具有较好格局的厂商，建议关注:沪电股份、生益科技、联瑞新材、生益电子、兴森科技等。

风险提示
需求景气度不及预期:原材料价格居高不下:竞争加剧。
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