【招商汽车】宇通客车：重视公司海外长期成长逻辑，高分红、高股息回报股东

——1Q23业绩和毛利率超预期，上调未来盈利预测

宇通客车发布2023年一季报，1Q23公司实现营业收入35.76亿元（+1.42%）；归母净利润1.21亿元，比22年同期增加了2.37亿；扣非净利润0.48亿元，比22年同期增加了3.72亿元。一季度盈利超市场预期。

🚗公司一季度共销售客车4439辆（-10.2%），其中出口销量1353台（+81%）。1Q23公司毛利率21.5%，同比提升6.5个百分点，销售净利率3.53%。单车销售均价从71.3万元提升至80.56万元（+13%）。尽管公司总销量出现了一定的下滑，但是由于出口销量的提升，公司毛利率和单车售价有大幅提升，公司盈利大幅改善。

🚗高成长：我们认为，公司未来海外市场可以做到1.5万到2万的销量，营业收入有望达到150~200亿元，海外市场空间大，利润高。国内市场有望到3万辆以上的销量。公司现有产能基本上可以支撑公司实现该销量目标。公司早年间产能都已投放完毕，而且公司是A股里少有的采用加速折旧的公司。

🚗高分红：公司历史上平均分红率在60%以上，加上2022年的分红会更高。由于公司未来不需要增加太多新的资本开支，未来在经营稳定的情况下，有望保持较高的分红率，可以用DCF进行估值。对于长期投资的资金，追求稳定的收益率，3.5%~4%的股息率，稳态PE估值对应下来在20~28.5倍之间。由于公司现在处于快速成长阶段，应给与成长股的估值，高于稳态的PE。

🚗公司是难得的，一边成长一边分红的公司。上调公司盈利预测预计公司23年~25年净利润为13.8亿，19.6亿和25亿，维持“强烈推荐”评级。

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