调研音频：有道云笔记 

💥事件：公司披露22年及23Q1业绩。1）22年实现营收40.5亿元，同比+18.6%；归母净利10.5亿元，同比+17.4%。2）23Q1实现营收9.6亿元，同比-42.9%；归母净利3.0亿元，同比-42.4%。 💥22年节奏前高后低，后半程受外部环境扰动较大；23年严肃执行控货调整市场秩序，节奏相对后移，表现至表观Q1业绩略承压，但在市场预期内。产品策略上公司延续聚焦、培育大单品的思路，梳理非主线产品，坚持利润为先，优先发展内参、酒鬼品牌。分产品来看： 1⃣22年内参/酒鬼/湘泉系列营收分别为11.6/22.7/2.2亿元，同比+12%/+19%/+26%，高价位产品受扰动相对较大。其中，内参量/价分别+15%/-3%，毛利率-0.5pct至91.6%，预计系省内基地市场氛围相对优于省外，内参结构中52度标品增速相对更高，54度占比约10%，文创占比约15%，23年54度、文创产品仍可期，52度延续市场把控。 2⃣酒鬼系列量/价分别+18%/持平，毛利率+0.5pct至80.0%，23年公司明确强化红坛地位，培育大单品，已成立红坛事业部专项推进市场推广，包括提高扫码奖励、持续开展宴席活动、加大核心终端奖励等，23年高增提高占比可期。22年红坛占比酒鬼系列接近20%，省内、省外占比相近；紫坛、传承、文创占比均在10%左右。 💥22年公司归母净利率-0.3pct至25.9%，其中管理费用率-1.0pct（职工薪酬-21%）。23Q1公司归母净利率+0.3pct至31.1%，其中毛利率+1.8pct至81.5%，预计内参/酒鬼系列增速差异不大，毛利率提升或与费用体系改革、强化BC联动的费用模式转型相关；销售费用率+4.2pct，公司仍在加强消费者培育与运营能力建设；管理费用率+1.9pct，财务费用率-4.6pct（利息费用增加）。 [庆祝]我们认为公司发展思路清晰，坚持“做牢基地市场，做强高地市场，深度消费者培育”的策略，笃定坚持推进改革，包括一路向C的模式改革、产品配额、费用改革、专卖店改革等，伴随社会库存去化、渠道价盘理顺，看好景气回暖环境下公司后半程的弹性，建议持续关注！ [庆祝]盈利预测：预计23-25年收入分别+15%/+26%/+22%，归母净利分别+16%/+30%/+26%（对应归母净利12.2/15.8/19.9亿元），PE分别为30X/23X/18X。