中特估*地方国企*CCER

山高环能：实控人山东省国资委，国内餐厨垃圾资源化龙头【天风新兴产业】

核心看点：

公司通过处理餐厨垃圾和外购油脂，经加工后获得工业级混合油UCO等可再生产品。UCO是生物柴油原料油，受益全球减碳大势对生物柴油的需求高增长，2022年我国UCO出口量进160万吨，同比增近40%，较2016年已翻16倍。2023年3月，我国UCO出口价以底部企稳，约在6300-6400元/吨。公司目前UCO处于满销状态。

公司餐厨垃圾处理产能继续快速增长。预计22-26年，公司合计拥有【可运行】餐厨垃圾产能约在2830/3630/4800+/6800+/10000吨/日。23年来，餐饮业快速复苏，公司作为餐饮产业链直接下游环节，拥有的餐厨垃圾处理厂的开工率目前已近90%；同时，公司提油率随技改也在持续提升。我们预计22-26年，公司UCO总销量（含自产+外购）约在8.5/27/34/49/80万吨。

公司目前净利润由UCO+子公司新城热力组成，在不考虑公司未来生物柴油产能（10万吨酯基+40万吨烃基）的情况下，我们预计公司23-25年净利润在1.63/2.33/3.57亿元。此外，公司主营业务属于减排项目，可获得CCER指标，符合国家“碳达峰、碳中和”战略布局。未来可通过出售CCER获得额外收益。

公司5月8日股价对应23-25年PE为23/16/10x，市值37亿元。若未来1万吨/日餐厨垃圾处理产能全部投入运营，公司净利润有望达到6.97亿元，若按照通常生物柴油企业给予20倍估值，则未来市值空间或在145亿元。

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