近期市场出现震荡，投资人对于国内AI投资出现一定分歧，但我们依然坚定乐观。股票会调整，但是产业趋势没有调整，喧嚣过后，机会将更加聚焦到真正有能力将产业趋势落地、转化为公司业绩的公司和行业上，而游戏一直是我们重点强调的细分板块之一，在去年底及今年3月多个关键时点都有重要发声，今天我们再度发布行业深度报告（详见https://note.youdao.com/s/KDjykzbH），观点如下：

产品周期扰动业绩，但盈利韧性凸显。A股游戏上市公司2022Q4及2023Q1合计实现收入（剔除异常）221、206亿元，同比变动+5%、-5%， 同比变动主要受产品上线节奏影响；归母净利率为39.8%、18.2%，同比变动-26.1pct、-0.1pct，2022Q4出现较大亏损，主要系因外部环境逆风，部分厂商计提商誉等资产减值。我们认为在新游供给相对有限的背景下，2023Q1各大厂商存量游戏长线运营稳健，业绩表现凸显韧性。

行业供给决定需求，2023年4月游戏大盘已强劲反弹。2022年及2023Q1，受行业产品供给影响，游戏大盘流水规模增速承压。2023年3月中下旬以来，新游陆续上线，驱动2023年4月游戏iOS端净收入强劲反弹，同比+15%，环比+33%（ST数据）。

新游储备充沛叠加AI催化，行业将迎估值业绩双修复。业绩端，各大厂商新游储备充沛，产品周期将陆续开启，我们看好新游陆续上线，将驱动市场规模进一步强劲增长，支撑各大厂商业绩向上弹性。估值端，AI赋能游戏降本增收正于行业内逐步落地，各大厂商积极拥抱AI，部分厂商已实现人效提升、2D美术成本降低等，同时年内将有AI NPC等“AI+”玩法产品陆续落地，我们看好AI技术将不断进步，AI对游戏的降本增收作用有望逐步体现，形成估值提升的长期催化。

我们推荐：1）研运能力出色的头部厂商：三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界等，港股的腾讯控股、心动公司等，建议关注网易-S等；2）具备大模型能力，以及拥有承接AI原生玩法较快落地的场景的厂商：昆仑万维、盛天网络、巨人网络、中文在线等，建议关注电魂网络、汤姆猫、神州泰岳等；3）2023年业绩弹性大的厂商：宝通科技、姚记科技、名臣健康等，港股的创梦天地等。

风险提示：新游上线时间及流水表现不及预期，AI技术发展不及预期，竞争加剧风险，行业监管风险。