一、苏美达公司基本面信息

1. 公司定位与优势

苏美达是一家符合中特沽优质企业定位的公司，被视为国企改革典范。公司的大股东国际集团是副部级央企，由国资委管辖。公司的股权激励非常到位，核心骨干员工持股比例达到了65%，形成了事业共同体，充分调动了公司整体的积极性。公司的基本面非常优秀，过去20年收入和利润的复合增长率达到了21%~22%，各项指标处于同行业翘楚的水平。公司的业务受益于一带一路的共振，依托大股东国际集团和兄弟单位的资源禀赋优势，正在逐渐加快出海的步伐。

2. 公司业务板块

公司的核心业务分为供应链和产业链两块，其中与一带一路沿线国家和地区高度相关。公司的其他业务，如船舶和品牌校服等，也非常可圈可点。公司的产业链涵盖了多个领域，包括环保、新能源、纺织服装、先进制造、物流等。

3. 盈利预测和估值测算

根据预测，公司22年和24年的收入分别为145亿元、156亿元和166亿元，增速分别为3%、8%和6%，归母净利润分别为10.06亿元、11.72亿元和13.36亿元，增速分别为10.3%、16.1%和14%。公司的合理估值为11.2元和11.45元，取净值平均值和目标价为11.3元，对应着23年和24年分别为14.7倍和12.6倍的PE首次覆盖。

4. 公司发展历程

公司成立于1978年，最初的使命是为国家多创造一些外汇。在中国加入WTO前期，公司从供应链向产业链延伸，逐渐成为6大子公司，同时开始推进员工持股的模式，注入了更强劲的活力。在2014年，公司被正式划入国际集团，在2016年登陆资本市场。作为国际集团的核心骨干企业，公司连续多年位列财富中国500强企业的排名居前，并且进出口总额多年也是位于江苏省属重点企业当中的第一名。

二、公司财务指标

1. 公司收入结构

公司整体的收入结构主要分为供应链和产业链两大板块。供应链板块主要是围绕着大宗商品的经营以及机电设备的进口。在产业链这一块主要是分为三大领域，第一大领域是大消费板块，包括家纺服装，还有品牌校服。第二块板块是先进制造板块，这一块包括了像船舶制造与航运，也包括像发电机组等业务。第三块板块是关于大环保以及新能源板块这一块，主要是有光伏组件，有相应的电力工程，环保工程，也有一些能源管理相关的业务。

2. 公司财务指标概览

公司在过去20年里，收入和利润的复合增长率分别达到了21%~22%，各项指标处于同行业翘楚的水平。净利润角度上，产业链板块形成了一个稳中有进的格局。公司的毛利润、毛利率、净利率以及Ellie都呈现在一个健康向上的趋势之内。从费用的情况来看，在过去5年都是有一个明显下降，反映出公司在整体国企改革效率的一个点赞。公司的负债率处在一个不是特别低的水位，但与同行业公司相比，公司的负债率也是位于一个基本比较中枢的区间。公司的经营现金流从18年到22年是在稳步上升，现金流比营收的比例是在4%，现金流比净利润的规模是在两倍。

3. 公司收入、净利润拆分

从收入占比角度来看，供应链板块基本是占比在70~80之间，在产业链这个板块基本是保持在20%~30%之间。但如果是从毛利润的一个结构拆分来看的话，产业链板块的毛利润占比基本上是在70%左右，其中占比比较大的主要是纺织服装，大概是接近30%，ope板块大概是在12%，新能源这块的工程业务大概是在12%，船舶制造大概是在8%，剩下的还有一些环保工程发电机组等项目。在

Q&A

Q：公司的主要业务板块有哪些？

A：公司的主要业务板块分为供应链和产业链两大领域。供应链主要是围绕大宗商品的经营以及机电设备的进口，包括了像钢材、煤炭、黑色金属等，还包括了最近两年公司开始做的一些毛利率更高的粮食等产品。产业链则分为大消费板块、先进制造板块和大环保以及新能源板块。大消费板块包括家纺服装、品牌校服等；先进制造板块包括ope、船舶制造与航运、发电机组等业务；大环保以及新能源板块则主要是有光伏组件、电力工程、环保工程以及能源管理相关的业务。

Q：公司的收入和利润增长情况如何？

A：从2020年到2022年，公司整体的收入复合增长率保持在20%左右，规模净利润的复合增长率也保持在21%左右。从过去4年来看，公司的各项收入和利润增长也保持了一个非常稳健的水平，虽然前三年的外部环境影响，部分年份可能还是有一定波动，但整体上呈现出稳健向上的增长趋势。

Q：公司的财务指标情况如何？

A：公司的毛利润、毛利率、净利率以及Ellie都呈现出健康向上的趋势。251指标从2018年的10.3%稳步上升到22年的10.6%，在整体的净利率处于一个向上提升的区间，资产周转率也有相应提升的原因所导致。从费用的情况来看，销售费用率和管理费用率在过去5年都有一个明显下降，这也反映出公司践行国改，推进整体国企改革效率的一个点赞。关于资产负债率以及经营现金流的指标，负债率虽然处在一个不是特别低的水位，但跟同行业公司相比也是位于一个基本比较中枢的区间。经营现金流指标从18年到22年是在稳步上升，反映出公司在整个产业链上下游的议价能力比较强，跟同行业公司相比也是位于一个较好的水平。

Q：公司的核心竞争力有哪些？

A：公司的核心竞争力主要体现在以下四个方面：一是在于一带一路跟海外扩张，公司在欧美等传统优势市场的基础之上，也在积极拓展新兴市场的业务，凭借多年以来在一带一路市场所积累的经验。二是技术创新和研发能力，公司在技术创新和研发能力方面一直处于领先地位。三是供应链和产业链的协同发展，公司在供应链和产业链的协同发展方面具有较强的优势。四是优秀的管理团队和人才队伍，公司的管理团队和人才队伍一直是公司发展的重要支撑。

Q：公司在海外市场的优势主要有哪些？

A：公司在海外市场的优势主要有四个点。第一点是管理团队在海外拥有丰富的海外任职与管理经验。第二项优势是兄弟公司联动，能够为公司拓展海外工程，拓展海外项目提供一个非常好的协同优势。第三个优势是海外项目经验以及人才储备比较充沛。第四项优势是海外渠道的经营网络密度比较高，并且也正在做进一步的加密。

Q：公司员工持股比例如何？是否存在股权监督方面的风险？

A：基本上取一个平均值的话，员工持股是在65%。在一些对于技术研发要求相对比较高的业务板块，员工持股比例能够达到80%。公司对于员工持股比例的具体要求，对于股权比例的一个流通，包括其他方面的管控都是做的比较严格，这一点其实也不用去担心。如果涉及到核心骨干人才退休，有一个降落伞的保护制度，在相应的股权监督这方面，其实公司以工会为主体的内部的管理形式，也是对于员工持股比例的具体要求，对于股权比例的一个流通，包括其他方面的管控都是做的比较严格，这一点其实也不用去担心。

Q：公司在技术研发方面的投入情况如何？如何与同行业公司相比？

A：公司的研发支出的规模，研发支出的占比，研发人员的数量以及研发人员数量的占比都是排在前列的，这个也是进一步印证了我们认为这家公司在积极推进技术创新研发，以及继续推进自有品牌建设的一个数据印证的维度。虽然说看研发支出占收入的比重好像不是特别高，但是因为收入口径里面占比最高的是供应链这块业务，所以说看起来不是特别高，是因为分母的基数比较大。