乘用车：稳定汽车政策频出，整车即将开启量利正反馈
夜长梦山
2023-07-25 15:39:29
【长城证券🚗 】乘用车：稳定汽车政策频出，整车即将开启量利正反馈
稳定汽车消费政策频出，拉动需求与优化供给并举
7月24日，中央政治局召开会议部署下半年经济工作，会议强调要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费的需求。此前汽车政策多集中在供给侧，本次会议强调通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求拉动有效供给。汽车消费与居民收入水平呈正相关，且汽车为我国支柱性产业（GDP占比10%），汽车产业链有望充分受益。
核心主机厂更新
长城汽车：长城6M23销量较6M22同比+4%，6M23新能源销量较6M22同比+110%。2022年/4Q22公司均价11.4万/12.7万（同比分别+1.9万/+2.4万）。2023/2024总销量目标160万辆（同比+51%）/190万辆，坚定走中高端路线，新车蓝山、枭龙已于1H23上市，2H23将推出高山DHT-PHEV等。森林生态体系初具成型，将通过全产业链布局进一步降本增效。预计23/24/25年营收为1803亿/2205亿/2535亿，净利润为88亿/123亿/147亿，以7月24日收盘价计算PE为24倍/17倍/14倍。
长安汽车：长安自主6M23销量较6M22同比+14%。2022年均价5.7万（同比+0.4万），全年降本控费成效显著（毛利率/费用率同比分别+3.9pct/-0.5pct）。2023总销量目标280万辆（同比+20%），全年降本目标100亿，2Q23计划降本20亿+。新能源进程提速，深蓝汽车计划每年推出2款新车，3年内推出12款+车型（深蓝S7已于6M23正式上市）。预计23/24/25年营收为1412亿/1624亿/1834亿，净利润为140亿/111亿/139亿，以7月24日收盘价计算PE为9倍/12倍/10倍。
上汽集团：上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱/上汽自主6M23销量较6M22同比-24%/-26%/-7%/-12%。2022年上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱/上汽自主均价12.6万/13.8万/5.1万/9.3万（同比-0.2万/+0.1万/+0.3万/+0.5万）。2023总销量目标600万辆（同比+13%），2023年自主出口是重要利润增长点（销量超60万+渠道建设完善+海运费下降），自主纯电星云架构+混动DMH双线布局。
广汽集团：广汽自主/广汽埃安/广汽丰田/广汽本田6M23销量较6M22同比+26%/+87%/-14%/-18%。2023年总销量目标268万辆（同比+10%），混动规模化上量（传祺23年推出三款混动车型）+深入供应链（成立电池、电驱工厂），带来降本空间。埃安23年计划实现50万-60万辆销量，预计达60万辆盈亏平衡。
吉利汽车：吉利6M23销量较6M22同比+9%。2022年均价10.3万（同比+2.6万），单车毛利增长11%。2023总销量目标165万辆（同比+15%），23年吉利银河系列将推出三款全新车型、极氪将推出两款全新车型并打入欧洲市场并于24年进入美国市场，公司将持续通过架构化造车+采用合资供应模式实现规模化效益，加强成本控制。
总量无需悲观，量利正循环即将开启
1）我们认为23-25年乘用车总量在更新需求支撑下无忧；2）全球乘用车价格在2021年起开始大周期上行，行业利润池已扩张。2021-2022年我国乘用车利润受到电动智能投入压制，随着研发投入及三电成本边际企稳，利润弹性有空间。关注长安汽车、吉利汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团。
稳定汽车消费政策频出，拉动需求与优化供给并举
7月24日，中央政治局召开会议部署下半年经济工作，会议强调要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费的需求。此前汽车政策多集中在供给侧，本次会议强调通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求拉动有效供给。汽车消费与居民收入水平呈正相关，且汽车为我国支柱性产业（GDP占比10%），汽车产业链有望充分受益。
核心主机厂更新
长城汽车：长城6M23销量较6M22同比+4%，6M23新能源销量较6M22同比+110%。2022年/4Q22公司均价11.4万/12.7万（同比分别+1.9万/+2.4万）。2023/2024总销量目标160万辆（同比+51%）/190万辆，坚定走中高端路线，新车蓝山、枭龙已于1H23上市，2H23将推出高山DHT-PHEV等。森林生态体系初具成型，将通过全产业链布局进一步降本增效。预计23/24/25年营收为1803亿/2205亿/2535亿，净利润为88亿/123亿/147亿，以7月24日收盘价计算PE为24倍/17倍/14倍。
长安汽车：长安自主6M23销量较6M22同比+14%。2022年均价5.7万（同比+0.4万），全年降本控费成效显著（毛利率/费用率同比分别+3.9pct/-0.5pct）。2023总销量目标280万辆（同比+20%），全年降本目标100亿，2Q23计划降本20亿+。新能源进程提速，深蓝汽车计划每年推出2款新车，3年内推出12款+车型（深蓝S7已于6M23正式上市）。预计23/24/25年营收为1412亿/1624亿/1834亿，净利润为140亿/111亿/139亿，以7月24日收盘价计算PE为9倍/12倍/10倍。
上汽集团：上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱/上汽自主6M23销量较6M22同比-24%/-26%/-7%/-12%。2022年上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱/上汽自主均价12.6万/13.8万/5.1万/9.3万（同比-0.2万/+0.1万/+0.3万/+0.5万）。2023总销量目标600万辆（同比+13%），2023年自主出口是重要利润增长点（销量超60万+渠道建设完善+海运费下降），自主纯电星云架构+混动DMH双线布局。
广汽集团：广汽自主/广汽埃安/广汽丰田/广汽本田6M23销量较6M22同比+26%/+87%/-14%/-18%。2023年总销量目标268万辆（同比+10%），混动规模化上量（传祺23年推出三款混动车型）+深入供应链（成立电池、电驱工厂），带来降本空间。埃安23年计划实现50万-60万辆销量，预计达60万辆盈亏平衡。
吉利汽车：吉利6M23销量较6M22同比+9%。2022年均价10.3万（同比+2.6万），单车毛利增长11%。2023总销量目标165万辆（同比+15%），23年吉利银河系列将推出三款全新车型、极氪将推出两款全新车型并打入欧洲市场并于24年进入美国市场，公司将持续通过架构化造车+采用合资供应模式实现规模化效益，加强成本控制。
总量无需悲观，量利正循环即将开启
1）我们认为23-25年乘用车总量在更新需求支撑下无忧；2）全球乘用车价格在2021年起开始大周期上行，行业利润池已扩张。2021-2022年我国乘用车利润受到电动智能投入压制，随着研发投入及三电成本边际企稳，利润弹性有空间。关注长安汽车、吉利汽车、长城汽车、上汽集团、广汽集团。
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