西山煤电-韭研公社

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西山煤电

伍子昂

中线波段

2020-10-31 17:59:50

1.行业供需平衡，炼焦煤价有望保持稳定

供给方面，我国炼焦煤储量远低于动力煤，仅占总储量的26%。其中，优质炼焦煤占比9.56%，炼焦煤结构性矛盾突出。随着我国去产能政策的持续，以及加大对进口煤政策的管控，预计未来炼焦煤供应增长有限。需求方面，由于炼焦煤消费结构单一，受焦炭产量影响较大。而钢企高炉大型化对焦炭质量提出更高的要求，从而加大了优质主焦煤的需求量。随着我国经济的持续发展，未来固定资产投资的增长将会带动炼焦煤下游的需求量，从而提升炼焦煤的消费量。供给有限，需求小幅增长，我们预计炼焦煤价有望保持稳定。

2.山西国改受益标的，深化炼焦煤主业发展

公司业绩持续增长，煤炭仍是盈利关键。公司拥有“煤电焦”三大业务板块，营收占比92.28%。煤炭板块为公司盈利的关键，营收占比为51.17%，毛利占比为93.62%。而公司焦化和电力板块对公司业绩贡献较小，两者合计营收占比41.11%，但毛利仅占比6.38%。如能更加聚焦焦煤主业，公司业绩将会更好。

炼焦煤资源丰富，竞争优势明显。公司位于山西焦煤主产地，炼焦煤资源优质，储量丰富，是大型炉焦用煤的理想原料。公司精煤洗出率为41%，位列同行业上市公司前列。截至2020年3月，公司拥有煤炭资源储量40.4亿吨，可采储量21.05亿吨，原煤核定产能为3260万吨/年。在盈利能力方面，公司吨煤成本为279元/吨，售价为670元/吨，均领先与行业平均水平。并且，随着控股股东深化炼焦煤长协合作，公司盈利稳定性有望进一步提升。

山西国改受益标的，公司未来成长性强。2020年以来，山西省煤炭企业整合加速。由以前的“大而不强”的局面，形成了目前的“4大”的格局。公司控股股东吸收合并山煤集团后，新焦煤集团将成为山西省主营焦煤的集团。而公司作为集团旗下核心煤炭资源整合平台，未来集团资源支持力度的加大有望进一步提升公司成长性。

我们预计公司20/21/22年净利润为16.30/16.75/18.00亿元，对应PE为11.79/11.47/10.67。给予公司目标价7.50元/股，首次给予“买入”评级。 S西山煤电(sz000983)S

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