兆易创新发布2021全年业绩预告，全年归母净利润预计实现同比大幅增长，21Q4单季度归母净利润符合预期。展望2022年，产能稳步释放+产品结构不断调整，公司有望保持稳健成长态势。
    公司2021全年收入和归母净利润均呈现同比大幅增长态势，21Q4单季度归母净利润符合预期。①2021全年：预计2021年全年归母净利润22.8-242亿元，同比+158.9%-174.8%；2021年全年扣非归母净利润21.7-23.1亿元，同比+290.3%-315.5%。全年扣非归母净利润同比高增长主要系NOR和MCU两大产品量价齐升所致。②21Q4单季度：根据业绩预告中值计算，预计21Q4单季度归母净利润7.02亿元，同比+126.5%/环比-18.6%；2104单季度扣非归母净利润6.73亿元，同比+154.9%/环比-18.3%。考虑到2021全年思立微商誉减值问题，同时公司历史Q4计提费用较多，因此该业绩符合预期。
    NOR：2021年里价齐升，2022年重点关注高容量车规级等产品占比提升。2021前三季度，兆易NOR量价齐升，进入2104，从行业趋势来看，中低容量等消费级NOR价格略显承压，但考虑到兆易中高容里占比较高，并且低容量NOR多搭配自用MCU，因此21Q4NOR价格端环比基本持平。展望2022年，NOR大厂旺宏预计NOR供需持续紧张，在22Q1将调张价格，华邦电表示2022年NOR价格相对稳定，由于同时由于旺宏128Mb以上高容量NOR占比约40%，因此中高容量NOR价格预计表现较好。从公司自身来看，兆易GD55的2Gb大容量产品通过车规AEC-Q100认证，SPINORFlash车规级产品2Mb-2Gb容量已全线铺齐，考虑到高容量NOR占比有望提升，我们认为总体价格表现预计相对较好。
    MCU：中高容量以及工控/汽车等领域占比提升，我们认为价格表现将优于行业平均水平。自2021年7月份以来，由于海外供货逐步上升，下游边际需求减弱，渠道价格跌幅较大，部分型号出现较大跌幅，同时部分MCU原厂价格也有小幅下滑，但公司2104价格环比依旧稳定，出货里保持环比增长。2021年以来，兆易MCU呈现量价齐升趋势，公司多次调张价格同时进行产品结构调整，工控等MCU占比大幅提升；出货里方面，海外缺货加速国产替代，同时公司已补齐低功耗和WFMCU产品、第一颗车规级MCU已流片、电机驱动和电源管理芯片实现里产。我们看好2022年国产替代趋势不减，同时公司产能稳步增长，SiP封装带来产能弹性，因此2022年公司MCU出货量增长势头相对确定，产品结构调整有望平滑行业景气度波动带来的价格下滑。因此我们对2022年兆易MCU收入及利润保持相对乐观态度。
    DRAM：提升合肥长鑫关联交易额度，自有品牌持续放量。兆易DDR4产品于2021年6月量产，DDR3产品预计在2022年推出，公司拥有合肥长鑫技术与产能支持，基于最完善的利基市场销售渠道与2万以上客户，自研利基DRAM空间广阔。2022年公司预计向长鑫采购自有品牌金额为1.35亿美元（折合8.6亿元人民币），同比预计增长3-4倍，假设晶圆占75%成本，按照30%毛利率（考虑到前期17nm制程良率问题），2022年自研DRAM对应16.4亿销售额，按照自主品牌产品净利率10%-15%测算，自研DRAM预计在2022年将产生1.64-2.46亿元净利润。
    投资建议。尽管2022年NOR和MCU价格或有波动，但考虑到国产替代背景下公司产品结构持续调整，新品不断放量，我们预计21/22/23年收入为93.4/122.8/147.4亿元，归母净利润为23.54/27.51/32.47亿元，对应EPS为3.53/4.12/4.87元，对应PE为44.1/37.7/31.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：MCU景气度下滑风险；晶圆产能扩张不及预期；NOR制程切换不及预期；DRAM良率提升不及预期；指纹识别竞争加剧；商誉减值风险。