神州细胞，创新型生物制药企业 明日上市科创

1、创新型生物制药研发公司，主要从事单克隆抗体、重组蛋白和疫苗等生物药产品的研发生产。专注于研发具有领先技术水平和成本优势的生物药，自主建立了从靶点蛋白筛选到候选药物的全套创新生物药发现上游技术平台体系，产品涵盖恶性肿瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遗传病等多个领域，主要产品为单克隆抗体、疫苗、重组蛋白、CarT细胞等，致力于研发在临床上具有差异化竞争优势的 Me-better 或 Best-in-Class 创新生物药产品。

2、公司在研产品布局丰富，兼顾产品管线的广度、深度和研发速度，主要产品接近商业化，但暂无上市产品。公司已建立包含 21 个创新药和 2 个生物类似药品种的产品管线，涵盖 4 个疾病领域、4 种生物药类型。其中 2 个产品上市申请获受理，6 个产品获准进入临床研究阶段，6 个品种进入临床前研究阶段，9 个品种进入成药性评价阶段，还有多个靶点的药物处于候选药物发现和确认阶段。

3、其中最核心的 4 个产品为：1）重组人凝血因子 VIII：用于治疗血友病 A，为国内首个提交上市申请的该类产品，预计 2030 年实现销售峰值 39 亿元。公司已建成 4,000L 原液生产线可配合量产。2）CD20 单抗：用于治疗非霍奇金淋巴瘤，上市申请已获 CDE 受理，预计 2029 年实现销售峰值4.1 亿元。3）PD-1 单抗：自研生物创新药，适用于治疗多种肿瘤，目前已开展联合化疗用于非小细胞肺癌、胃腺癌、头颈鳞癌 3 个适应症的 III 期临床。4）EGFR 单抗：自研生物创新药，适用于治疗多种实体瘤，结直肠癌、头颈鳞癌、三阴乳腺癌已开展 II 期临床。此外，公司还有贝伐珠单抗和阿达木单抗两个生物类似药进入 III 期临床以及全球独家进入临床研究阶段的 14 价 HPV 疫苗在研。

4、公司暂无上市产品，因此，生物药研发和产业化相关业务尚未实现销售收入，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。2017-2019年营业收入为599万、294万和264万，扣非净利润为-2.06亿、-3.21亿和-6.60亿。近年来公司研发费用逐年增长，2019 年研发费用为5.16 亿元。2019 年公司总资产为 8.08 亿元，资本负债率为 95.69%。

5、根据产品或业务上的相似性，考虑到神州细胞暂未产生营业收入，选择信达生物、君实生物、基石药业、迈博药业为可比公司。可比公司平均获批上市产品 0.5 个，III期临床或递交上市申请 2.5 个产品，II 期临床有 0.75 个产品，处于 I期临床/临床试验准备中平均有 4.75 个，可比公司的总市值为 44.25亿元-593.48 亿元（截止到 2020 年 6 月 3 日），平均值为 260.35 亿元。

6、华鑫证券历史估值法和绝对估值 DCF 法对公司估值，给予历史估值法 30%权重、DCF估值法 70%权重，最终得出公司预测估值约为 127.8 亿元，股价为28.20 元/股。申万宏源给出的发行后总市值 109 亿元-118 亿元，对应发行价区间为 25.04 元-27.10 元，国泰君安预计发行后市值为 112.06 亿元-128.08 亿元，对应的发行价格区间为 25.74 元-29.42 元。