近几日，在风险与利空事件冲击下，主要宽基指数出现明显回调，这引发了一些投资者对本轮“反弹行情”是否已经结束的担忧。

然而，从历史上看，在前期极致悲观的预期扭转带来的修复行情启动初期，基本面尚未出现显著改善的信号，以及市场向上共识也同样尚未完全形成，在风险事件冲击下出现较大的波动与短暂的回调并不是偶然现象。

简言之，在预期修复行情启动的初期，出现回调并不少见。

根据我们的分析，自2005年以来A股共经历了6轮大的“市场低位”，从“政策底”到“市场底”之间相差大概1-2个月，且进一步下跌的幅度不会太大。

以2022年为例，开始于2022年4月末与2022年10月底的两段市场预期“底部反转”的反弹行情中，便分别在5月初与12月中受事件冲击影响均出现过大幅回调的情况，然而最终均随着基本面的改善与风险冲击的弱化，修复行情得以延续。

尽管近期市场反弹幅度低于市场预期，但向上的信号也在聚集。

在过去的一段时间里，经济结构上改善的信号同样在密集出现：价格视角来看，对制造业需求更为敏感的大宗商品价格不断抬升；需求端来看，消费景气度依然高企，且仍在不断改善之中；而地产销售面积在8月份也出现了一定的企稳迹象；与此同时，近期港口集运价格的回升一定程度上也表明着出口景气度的边际回暖。

周期是资本市场的一个重要特征，在“周期性底部”，是应该跟随市场的情绪线性外推，担忧出现更大的超越经验的下行动能，还是转而相信反转的力量？我们认为，从宏观判断上也许没有标准答案，但是从投资意义上，后者才是超额收益的来源与机遇。