降准凸显稳增长意图，基建产业链有望迎估值修复，建材首推消费建-韭研公社

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降准凸显稳增长意图，基建产业链有望迎估值修复，建材首推消费建

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2021-12-07 12:46:35

降准凸显稳增长意图，基建产业链有望迎估值修复，建材首推消费建材/水泥

12月6日，中央政治局会议定调2022年经济，强调“继续做好六稳、六保工作”、“积极扩大有效投资”、“推进保障性住房建设”和“统筹安排煤电油气运保障供应”，经济稳增长政策明显，且此次会议提到要支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求，未提及“房住不炒”，随后央行宣布全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。

我们认为降准主要是为更好的加强跨周期调节以及支持实体经济的发展，凸显稳增长意图。考虑到此前恒大事件“靴子”落地，叠加此次政治局会议未提及“房住不炒”，我们预计目前房地产政策底或已经出现，但地产行业的下行周期或仍未结束，我们判断基建正在成为本轮稳增长的主要抓手，22H1基建或扮演重要角色，实际需求驱动22H1基建景气度较好，新能源基建有望展现高弹性，低基数或推动基建景气延续至22Q3，基建产业链公司估值也已经下探到历史底部区域，看好后续估值修复弹性。

从估值维度来看，截止12月6日收盘，申万建筑PE(TTM)为9.5倍，处于2010年以来历史上13%的分位，虽然今年经历了一段时间的估值修复，但仍处于相对历史底位，与沪深300PE(TTM)的比值仅为0.73，具备显著的估值性价比。从大基建蓝筹的估值情况来看，PE（TTM）角度，山东路桥处于2010年以来0.7%分位，中国建筑、中国铁建、中国中铁已低于5%分位；PB（LF）角度，中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁等主要建筑央企均已低于6%分位，四川路桥、中国电建、中国化学在“建筑+新能源”、“建筑+实业”等转型逻辑下估值率先修复，PE(TTM）角度处于2010年以来48%/66%/76%分位，PB（LF）角度处于2010年以来79%/57%/59%分位，但总体来说仍具备一定的修复空间。

标的推荐：短期来看，基建托底经济预期升温角度下，低估值品种估值有望明显修复，推荐山东路桥、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建；中长期来看，此前受益于非传统建筑业务估值重塑的“建筑+”龙头，逐步迈入业绩兑现期，2022年“建筑+新能源”有望进入实质性推进阶段，抽水蓄能、分布式光伏、盐湖提锂等新业务有望逐步展现订单和业绩的成长性，“建筑+实业”也逐渐步入业绩兑现期，推荐四川路桥、中国电建、中国能建、中国化学、东华科技。

建材方面，稳增长+地产维稳政策持续兑现，首推消费建材、水泥。1）消费建材：我们认为后续地产融资有望加速改善，带动基本面好转，估值迎来修复契机。未来保障性住房、旧改、城市更新等新需求有望逐步放量，下游占比的变化或带动消费建材渠道变革，小B和C端重新成为消费建材渠道力的体现。瓷砖等消费建材板块龙头有望充分受益能耗控制带来的供给侧结构性出清。21年板块利润明显受原材料涨价侵蚀，22年提价+成本回落有望贡献可观利润弹性。推荐蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能等。

2）水泥：当前行业PB(LF）仅为1.1倍，处于18年以来3.0%分位，政策落地有望带动估值开始修复，我们预计明年上半年需求出现边际改善，但中长期难以支撑板块走出持续性行情，在“双碳双控”背景下，供给端改善空间更大，需重视供给格局改善的机会。22年水泥有望纳入全国碳交易市场，产能利用率高/排放更低的企业竞争优势放大，小企业迫于成本压力或将加快出清，利好龙头份额提升+区域话语权增强，价格中枢有望继续上移。当前水泥企业吨毛利好于去年同期，22年开年价格高起点，龙头企业盈利增长仍可期。推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥。

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