20年的现在，茅台出厂价969元，现在市场零售价最高到了3000元，这个价差大概是3倍多。茅台当年可供销售约4万吨，社会库存几乎到了顶点，不低于15万吨，甚至可能到了20万吨，这时候茅台的市盈率约60倍不到。

我印象12年反三公出来之后，茅台的零售价最低到了880元，我在980元在山姆一次买了4件，不限量随便买。那个时候茅台的PE最低到了10倍，EPS没有下滑，但是增速放缓。

2013年因为茅台的终端价格大幅度下滑，激发了极大的民间消费需求，我在婚宴，年会，同学聚会甚至吃个烧烤都能遇到喝茅台的，这和2011年的时候完全不同，2011年和现在差不多，那就是民间消费几乎绝迹，而2011年当年茅台的销量只有1万多吨，也就是如果没有民间消费茅台给一些价格不敏感的消费者和一些政商等场合的消费，茅台大概的销量就是1万多吨。

来整理一下逻辑：

1、2011年和2020年在我看来没什么区别，甚至2020年真正的对价格不敏感的消费者可能比2011年还要少，政府对于喝酒的要求在2020年和2012-2013年差不多，并不是放开喝，公务员等在宴请和喝茅台上面都非常谨慎，谁也不想为了点喝酒对自己的仕途产生影响，而2011年能放开喝茅台的人至少个人可支配资产高于1亿，现在这个门槛还在增加，也就是2020年真正能放开喝茅台的个人，可支配资产可能高于2亿才行。这部分量大概就是1万多吨，只多不少。

2、2012年开始因为茅台终端价格大幅度下降，激发了民间消费，民间每年大概消费了4-5万吨，直接3年把民间大概15万吨的库存销空，这样也导致12-14年3年尽管茅台每年出厂还是1-2万吨，这三年实际整个市场消费了可能20万吨。也就是极限认为价格如果降低到1000元到1100元，整个市场能够每年消费6-7万吨飞天茅台，这也直接导致当年五粮液和老窖的高端酒根本卖不动的原因。同时2012-2014年尽管民间消费爆棚但是终端价格没怎么涨，真正开始大涨的是2015年之后。

3、2015年以后，酒价格上涨的主要原因就是社会库存已经没了开始囤积，尽管茅台每年还能有2-3万吨的量投放到市场，但是整个市场的需求有6-7万吨，也因此价格逐渐上涨，上涨到现在3000元左右的零售价，又回到了2011年大概的情况，也就是除了1万多吨价格不敏感的消费者和政商的少部分之外，民间消费又没了，也因此五粮液，老窖等处于1000-1200元之间的高端酒重新占领了这个民间消费的市场，五粮液2万多吨高端酒，泸州老窖1万吨不到的高端酒，对于整个市场6-7万吨的需求来看，仍然是不够的。这一切的原因也是因为茅台主动让出了这个价格带导致的。

4、2015年到现在6年，市场平均年屯酒估计2-3万吨，也就是整个市场社会库存大概15万吨左右了，按照我这个烟酒店的朋友无意说到，主要屯酒的大户是2-3000个经销商，每人1亿计算，大概2-3000亿的屯酒，按照1500元的大概1瓶的屯酒价格，10万吨也刚好是3000亿，社会库存用了这6年基本到顶。

有了这些逻辑，那就很好办了，茅台的股价和终端零售价息息相关，只要终端价不跌破出厂价，也就是业绩怎么都不会下来，11年终端价格大概是出厂价2倍多，PE大概26倍，12年终端价比出厂价贵20%，PE大概10-14倍，现在终端价是出厂价的3倍多一点，市盈率55-60倍。核心都在于终端价怎么变化，终端价如果下滑到2000元附近，出厂价上调预期减弱，市盈率下到30倍以下，终端价如果下降到1500元左右或者以下，出厂价上调预期没有，市盈率会下降到20倍以下。如果底线价格下降到五粮液的1200元左右的价格一线，市场会有6-7万吨的需求，茅台现在出厂的量是不够的。现在茅台比较难的一点在于，社会库存已经有了15-20万吨，它每年还能放出来4-5万吨，这一点不如2012年，那时候尽管社会库存也有15-20万吨，但是当年它的销量低才1万多吨，好恢复。

两个可能：

1、硬着陆。

假如出现某个事件或者什么情况，导致社会库存迅速放出，如果还是3年放出来15万吨，每年5万吨的样子，那加上茅台自己的4-5万吨，会大于整个社会需求的6-7万吨，那么终端想要消耗这些价格1200元都站不住。这是最坏的情况，这个情况一旦出现，茅台的市盈率会下降到15以下，那就重新出现2012年的情况，对新的投资者反倒是好事。我就在等这个机会，出现的概率有，也可能不出现。

2、软着陆。

社会库存的成本按照我这个朋友大概的说法，他的拿货价是2200元左右，那么前面的如果就是一批商的话，成本大概在1800元左右。终端价格如果到了2000附近，他们还能出货，但是烟酒店老板利润下降，如果量起不来那价格也站不住，因为烟酒店这些渠道基本不囤货，全看动销，如果1个月从4件到20件，那么1瓶赚600元可以变成一瓶赚200元，所以终端零售价2000元是一个坎，这个价格不跌破，整个屯酒的体系还能存在，或者说至少还可以慢慢出货，但是这个2000元的价格能不能激发6-7万吨就不确定，如果只是激发茅台自有4-5万吨需求，那么经销商的屯酒出不去2000元的价格也站不住，这是茅台未来的难题，那就是自己本身的出厂量已经大了。这个软着陆的可能性有，如果一直是这样，那么茅台的市盈率也会下降到30以下，但是会持续很长时间，PE再想上涨的周期也会很长，因为民间库存每年如果只有1-2万吨，光是这些就要7，8年才能释放完。终端零售价起不来，PE就起不来。

如果能够出现第一种情况，未来消化掉社会库存之后，茅台会进入到下一个周期，也就是经销商继续囤积，终端价继续涨，涨到还是只有那么1万多吨的真实消费量，然后开始降价释放。终端价到了4500元，可能是下一个周期的顶点，不过这个到时候再看，不出现硬着陆的情况下，或者这次就直接到4500元再下来的可能性也有，下一次能进入的机会点在于，终端零售价接近出厂价，民间库存开始清理完成。我相信有这次机会，现在看茅台的产品无保质期是优势，但是它也存在很大的劣势，那就是它人为的出现了周期性，给囤积带来的方便。