市场最见不得集采，尤其在近期医疗行业整体行情表现不佳的时候，市场已经从早先见不得经历集采的公司发展到见不得医疗行业的一切公司，因为，他们觉得“理论上一切都可以集采”，咱们国内的医疗企业没有定价权。

其实，这里所长觉得有必要给大家翻译一下，市场不是见不得集采，而是下意识觉得集采后的公司业绩会急剧下滑，甚至再也起不来。

这个逻辑具体点是这样的：集采后，相关企业的高利润被打掉了，以后企业不能躺着赚钱，赚不到大钱研发投入自然变少，那以后就更赚不到钱，死循环……

嗯，看起来好像是有那么点道理。

但是，投资如果真这么简单就好了，这么想当然的推导能推出正确结论就好了。

事情的发展，从来都不是这么简单，比如，遭受集采双重重创的乐普医疗，业绩也并没有像市场想象的那样，甚至，所长觉得乐普的逻辑越变越好了。

乐普成立初期曾是国有企业，当时由中船重工七二五所出钱占 70%股份，美国 WP 公司（现在的董事长蒲忠杰老婆控股）以“经皮腔及冠状动脉成型术的导管”和“扩张血管的支架” 两项技术入股占 30%。

从其成立不难看出，乐普是心血管医疗器械起家，后来逐渐通过自研+兼并收购成为了心血管医疗全产业生态布局的企业。发展到没有经历集采的2018年，乐普的主营收入已经成了下图这个样子，虽然整体业务挺多，但收入基本靠氯吡格雷、阿托伐他汀两款药物以及支架撑起来。

看到这里，大家应该能知道，为什么所长说乐普经历了双重暴击。

其贡献主要收入来源的两款药物，不论氯吡格雷还是阿托伐他汀，都无一例外进了集采且降幅感人，支架更不必说了，“以前一根支架换六瓶茅台，现在一瓶茅台换六根支架”。

所以说乐普经历双重暴击，一点都不为过。

看到这里，大家是不是觉得，完蛋了，乐普近些年的业绩一定扑街了……

然而，并不是这样的。

咱们看下图，乐普自2018年以后的成绩单，不论营收、还是扣非净利润都在增长，虽然2020年增速放缓了一点，但依然还是在增长！而2021年，增速又恢复了，前三个季度的业绩就已经超越了2020年全年！

当然啦，这里面有新冠产品的因素（新冠抗原检测试剂出口），不过即便扣除新冠相关产品，乐普在2021年前三季度原有基本业务的收入增幅也达到了5.69%（2020年前三季度支架业务集采还没实施）。甚至，单独看医疗器械板块，剔除新冠试剂后常规业务营业收入较上年同期增长14.85%。

在两个扛把子大单品都被纳入集采的最惨药品板块，2021年H1，公司的表现是：实现营收17.8亿，同比下降3.87%，但这个下降主要是因为原料药价格大幅波动导致，其中，制剂（即仿制药）的收入竟然还是增长的，同比增长0.82%。

所以，所长一直在强调，具体问题必须要具体分析！一棒子打死是不负责任的偷懒行为！

乐普并没有大家想象中的那么那么惨（业绩断崖式下跌），而且到现在，基本可以说乐普的集采影响已经完全消化了，相比集采之前，整个公司发展的更健康。

首先，集采对于乐普经营最大的好处是，营销上不用内卷了，公司的销售费用近两年在以肉眼可见的速度下降。

其实，所长一直认为，集采是好事，因为在集采政策实施之前，中国的医药行业“内卷”程度比现在有过之而无不及，只不过，那时候大家卷的是营销罢了……有的药企甚至销售费用率能达到60%+。

钱都拿去砸营销了，还能有几毛拿去砸创新？所以，当2015年恒瑞开始做创新药时，完全是行业的独苗……

现在，营销不用卷了，大家拼研发吧，这样的行业可不是正常多了？

话扯远了，咱们接着说乐普。

2017年，没有集采之前，乐普的研发投入是2.89亿（记住这个数字，如此才能看出乐普近些年改变的雄心），2018年，集采政策出现首年，乐普的研发费用变成4.72亿，同比增长了63%！而后几年，公司的研发投入越来越多，2021 年前三季度公司研发投入为 7.32 亿，同比增长 30.58%。

乐普最新会议纪要里，公司面对集采给出的总体应对策略是：

1、高的更高：研发高难度的、患者愿意自费不依赖于医保的产品，比如肿瘤药物，属于典型的小众产品，价格高，收入也很好；还有心脑血管内严重危及生命的产品，以及借助起搏器技术去治疗心衰、脑梗恢复、帕金森等等，这些都需要长期技术积累。

2、低的更低：研发门槛不太高的、普惠大众的产品，公司加大力度尽快做出来，降低制造成本，将其规模化，随时准备打价格战、抢占市场。

连着高投入砸了好几年的研发，肯定是有变化的，早在2021上半年时，公司的创新器械产品组合可降解支架、药物球囊、切割球囊三大项就实现收入3.64亿，同比增长1951.55%，二季度较一季度也环比增长75.58%，基本上填平了冠脉支架留下的坑。

到最新的三季报，虽然国内疫情反复，不少医院手术量下滑，但创新三大项依旧再创佳绩，2021前三季度实现收入6.13亿，较去年同期增长1073.24%。

这三大项里，切割球囊乐普是国内独一家，也是最为抢手的一款产品，未来三年都不会有竞争对手，高增长的确定性十分之强；可降解支架，目前只有两家公司在做，因此，竞争格局也非常之好；只有药物球囊目前竞争比较激烈，甚至前不久也出了集采公告。

但好在，经《价值事务所》分析，药物球囊的集采大概率不会波及厂家的出厂价（因为这款产品终端售价卖得很贵，很大一部分是给渠道的利润），因此，集采对乐普大概率利大于弊，因为进集采后渗透率增加放量了，球囊的利润率比支架高不少。

此外，公司的封堵器在2021年也达到了 60%-70%的增长，今年可能增长可能更快，因为今年世界上第一款可降解封堵器可能获批。

乐普已经颇具创新器械平台的雏型，走在了一众国内同行的前面。

近日 NMPA 医疗器械技术审评中心公告，乐普研发的治疗高血压的超声消融导管进入“特别审查程序”，有望加快注册审批进度。

冠脉血流储备分数 FFR 系统、雷帕霉素药物球囊、可完全回收 TAVR 产品 SinoCrown、外周声波球囊等已进入临床试验阶段。冷冻球囊、脑起搏器、CGM、可降解左心耳封堵器等处于型检阶段。随着公司研发项目持续推进，有望为未来发展持续注入新动力。

此外，公司的海外业务也进一步加速，乐普在2020年成立国际业务部，至今团队已近300人，海外营销网络遍及全球120多个国家和地区，发展了 20多家全球OEM合作伙伴，截至2021年H1，公司海外收入主营业务收入占比为44.04%。

一家公司能经历二三十年市场沉浮走到今天成为巨头，必然有两把刷子，早年间，国内医疗大环境政策比现在更不稳定、更不友好，他们都过来了，更不要说现在国内的政策愈发向发达国家靠拢，对于行业内企业而言，愈发具备稳定性，他们的应变能力实际上是惊人的。

所长在追踪业内企业时，总是发自内心的感慨，咱们的民营企业家确实太优秀了，医疗行业里的不少公司，当你前一秒还在替他担忧时，也许后一秒人家就能给你惊喜。

转自价值事务所