健康元

公司公告 2020 前三季度实现收入 101.03 亿元，同比+8.74%，归母净利润 9.27 亿元，同比+19.11%，扣非后归母净利润 8.03 亿元，同比+9.82%。单三季度实现收入 36.27亿元，同比+20.67%，归母净利润 2.51 亿元，同比+8.11%，扣非后归母净利润 2.11亿元，同比-6.74%。受到新冠疫情等因素影响，公司部分产品销量同比有所下滑，随着疫情逐步受控，公司业务受影响程度逐步减轻。公司经营状况良好，前三季度经营性现金流净额为 19.85 亿元，同比+11.37%。

净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量。公司前三季度毛利率为 64.56%，同比-0.88 个 pp，基本保持平稳。期间费用率为41.26%，同比-4.02 个 pp，其中：销售费用率为 29.04%，同比-5.88 个 pp，管理费用率为 6.25%，同比+0.59 个 pp，财务费用率为-0.91%，同比+0.61 个 pp。除费用率减少外，公司另有约 1.41 亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生），净利率为 21.58%，同比+4.92 个 pp。

前三季度，公司化学制剂主要品种艾普拉唑针剂借助新进医保优势实现快速上量，中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南（混粉）销售因市场需求带动实现大幅增长，加之新冠抗体检测试剂产品贡献业绩增量，整体业绩实现稳步增长。预计随着艾普针剂和亮丙瑞林等产品持续放量，后续公司吸入制剂产品上市销售，公司业绩有望持续稳健增长。

加大研发投入，吸入制剂、单抗、微球等研发管线持续推进。2020 年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用 3.23 亿元，同比+47.08%，前三季度研发费用率为 6.89%，同比+0.65 个 pp，吸入制剂研发及重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液临床试验阶段研发费用持续投入增加。公司吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）在 7 月获批上市，是公司继去年 4 月复方异丙托溴铵溶液、10 月盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液获批后，第三个获批的吸入制剂。米内网数据显示，2019年中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端布地奈德销售额为 82.51 亿元，同比增长 6.47%，原研厂家阿斯利康独占 98.08%的市场份额。该重磅产品的获批表明公司在打造吸入制剂领军企业又迈出了关键的一步。公司已基本完成呼吸专线销售队伍的组建工作,并完成了复方异丙托溴铵吸入溶液及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液绝大部分省份的挂网工作。 下一阶段公司将聚焦呼吸高潜力医院，加快新产品的入院开发。

丽珠方面：单抗子公司在 2019 年管理层调整后临床明显提速，根据公司半年报，注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R 单抗 III 期临床试验入组接近尾声；PD1 单抗处于 Ib/II 期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1 个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床 III 期研究中，亮丙瑞林微球（3 个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定丽珠长远发展基础。

看好公司吸入制剂发展，看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.57、 0.69 及 0.84 元，对应 PE 分别为 29、24、20 倍。