投资要点：

行情回顾：1月24日-1月28日间，传媒板块下跌9.69%，跑输沪深300指数单周涨跌幅（-4.51%）5.18pct；跑输上证指数单周涨跌幅（-4.57%）5.12pct；跑输创业板指数单周涨跌幅（-4.14%）5.55pct，排在CS一级行业周涨跌幅第30名，位于尾部位置，排名相比上期下滑10名。

投资建议与评级：以中信一级行业分类统计为口径，传媒板块153家上市公司中已经有98家披露了2021年业绩预告，其中41家出现亏损，亏损幅度最大的达到14-20亿元，商誉减值仍在对传媒板块内的上市公司业绩造成比较显著的影响，另外部分细分领域的龙头公司2021年业绩低于预期，加上A股整体在短期震荡明显，多个因素叠加共同导致传媒板块受到较大的压制。

政策上看，从《“十四五”中国电影发展规划》、《出版业“十四五”时期发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》、《版权工作“十四五”规划》等政策的陆续出台为传媒板块各个领域明确发展路径并提供指导意见。其中《“十四五”数字经济发展规划》重点提出加快5G网络建设和应用，将数字技术和各行业加速融合，数字经济核心产业增加值要占国内生产总值比重达到10%（2020年为7.8%），发展虚拟现实、8K高清视频、互动视频、沉浸式视频、云游戏等具体发展目标。中长期来看，国内各产业数字化转型空间较大，以落地应用场景为代表的传媒子领域或将持续收益。从估值上看，截止至2022年1月28日，传媒板块估值为20.16倍（TTM，整体法，剔除负值），为过去5年市盈率平均值的72%，中位数的76%，与2018年Q4估值水平接近，依然处在历史较低的位置。因此维持“强于大市”投资评级。

建议关注：

1）游戏板块仍处于监管压力之下，版号停发导致新游产品供给略显不足，头部榜单的产品排名固化，版号问题将会更加考验游戏厂商长线化运营以及出海的能力，头部游戏厂商具有相对比较强的内容储备和技术以及运营优势，在长线化、多元化以及出海战略上更加具备优势。未来版号的重新发放将会带来新品供给的恢复，带来业绩的更多弹性。继微软收购动视暴雪后，索尼也宣布以36亿美金收购《光环》、《命运》系列游戏的研发商Bungie，我们认为全球游戏巨头正在开始愈发注重内容的储备，寻求更多优质游戏研发团队。建议关注国内游戏行业头部公司，在供给侧改革过程中能够发挥自身竞争优势。

2）根据影视院线类上市公司披露业绩预告，虽然相比2020年来说有所好转，但2021年国内电影行业继续承压。春节档的票房表现不及预期，观影人次下滑更为明显。整体来看，疫情、高票价、内容质量不及预期均对春节档带来了影响。后疫情时代，相比于通过涨价提升票房来说，引导行业更加健康良性发展的核心是通过持续不断输出优质影片内容带动观影人次的修复，重塑观众前往影院的习惯。疫情的常态化可能还会持续对国内电影产业带来影响，但优胜劣汰的市场自我调节机制将会使影视公司在立项时更加偏向精品化内容，加上行业整顿后演员成本的下降也有望为影视公司提供更多的业绩空间。

3）虚拟人技术。继国内多个主流卫视频道的跨年晚会后，虚拟人技术再次在北京卫视、安徽卫视、江苏卫视春晚的节目中得到应用。虽然目前虚拟人技术仍主要用于虚拟偶像、电商直播、短视频、新闻综艺节目等泛娱乐领域，但未来虚拟人技术应用场景有可能进一步拓展至智能办公、社交、金融、教育、医疗等领域，作为元宇宙底层技术之一，虚拟人技术具备比较大的应用空间。

推荐关注传媒子版块细分领域的头部公司：完美世界、三七互娱、吉比特、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒、值得买、中信出版、果麦文化等。

风险提示：疫情反复以及病毒变异风险；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；商誉减值风险；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动

报告正文：

1. 本周观点

以中信一级行业分类统计为口径，传媒板块153家上市公司中已经有98家披露了2021年业绩预告，其中41家出现亏损，亏损幅度最大的达到14-20亿元，商誉减值仍在对传媒板块内的上市公司业绩造成比较显著的影响，另外部分细分领域的龙头公司2021年业绩低于预期，加上A股整体在短期震荡明显，多个因素叠加共同导致传媒板块受到较大的压制。

政策上看，从《“十四五”中国电影发展规划》、《出版业“十四五”时期发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》、《版权工作“十四五”规划》等政策的陆续出台为传媒板块各个领域明确发展路径并提供指导意见。其中《“十四五”数字经济发展规划》重点提出加快5G网络建设和应用，将数字技术和各行业加速融合，数字经济核心产业增加值要占国内生产总值比重达到10%（2020年为7.8%），发展虚拟现实、8K高清视频、互动视频、沉浸式视频、云游戏等具体发展目标。中长期来看，国内各产业数字化转型空间较大，以落地应用场景为代表的传媒子领域或将持续收益。从估值上看，截止至2022年1月28日，传媒板块估值为20.16倍（TTM，整体法，剔除负值），为过去5年市盈率平均值的72%，中位数的76%，与2018年Q4估值水平接近，依然处在历史较低的位置。因此维持“强于大市”投资评级。

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建议关注：1）游戏板块仍处于监管压力之下，版号停发导致新游产品供给略显不足，头部榜单的产品排名固化，版号问题将会更加考验游戏厂商长线化运营以及出海的能力，头部游戏厂商具有相对比较强的内容储备和技术以及运营优势，在长线化、多元化以及出海战略上更加具备优势。未来版号的重新发放将会带来新品供给的恢复，带来业绩的更多弹性。继微软收购动视暴雪后，索尼也宣布以36亿美金收购《光环》、《命运》系列游戏的研发商Bungie，我们认为全球游戏巨头正在开始愈发注重内容的储备，寻求更多优质游戏研发团队。建议关注国内游戏行业头部公司，在供给侧改革过程中能够发挥自身竞争优势。

2）根据影视院线类上市公司披露业绩预告，虽然相比2020年来说有所好转，但2021年国内电影行业继续承压。春节档的票房表现不及预期，观影人次下滑更为明显。整体来看，疫情、高票价、内容质量不及预期均对春节档带来了影响。后疫情时代，相比于通过涨价提升票房来说，引导行业更加健康良性发展的核心是通过持续不断输出优质影片内容带动观影人次的修复，重塑观众前往影院的习惯。疫情的常态化可能还会持续对国内电影产业带来影响，但优胜劣汰的市场自我调节机制将会使影视公司在立项时更加偏向精品化内容，加上行业整顿后演员成本的下降也有望为影视公司提供更多的业绩空间。

3）虚拟人技术。继国内多个主流卫视频道的跨年晚会后，虚拟人技术再次在北京卫视、安徽卫视、江苏卫视春晚的节目中得到应用。虽然目前虚拟人技术仍主要用于虚拟偶像、电商直播、短视频、新闻综艺节目等泛娱乐领域，但未来虚拟人技术应用场景有可能进一步拓展至智能办公、社交、金融、教育、医疗等领域，作为元宇宙底层技术之一，虚拟人技术具备比较大的应用空间。

推荐关注传媒子版块细分领域的头部公司：完美世界、三七互娱、吉比特、万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒、值得买、中信出版、果麦文化等。

2. 一周市场回顾

1月24日-1月28日间，传媒板块下跌9.69%，跑输沪深300指数单周涨跌幅（-4.51%）5.18pct；跑输上证指数单周涨跌幅（-4.57%）5.12pct；跑输创业板指数单周涨跌幅（-4.14%）5.55pct，排在CS一级行业周涨跌幅第30名，位于尾部位置，排名相比上期下滑10名。

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细分子版块全数下跌，下跌幅度较大的有广播电视、信息搜索与聚合、互联网影音视频以及游戏，单周下跌幅度均超过10%；其他广告营销、影视和动漫单周下跌幅度相对较小。

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相关概念指数中，今日头条平台指数、游戏出海指数、网络游戏指数、网红经济指数、快手平台指数单周下跌幅度均超10%。

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板块153只个股中，8只上涨，145只下跌，涨幅最高的有深大通、贵广网络、*ST众应、ST天润和盛讯达；跌幅最高的有引力传媒、吉视传媒、湖北广电、浙数文化和广博股份。

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2.1. 一周公司动态要闻

【凯撒文化】截止到 2022 年 01 月 31 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份为3,000,000股，占公司目前总股本的0.31%，其中最高成交价为7.43元/股，最低成交价为6.93元/股，支付总金额为21,570,803元（不含交易费用）。

【金逸影视】公司2021年预计亏损2.8亿元-3.6亿元，同比亏损减少。

【力盛赛车】公司2021年预计盈利500万元，同比扭亏为盈。

【广西广电】预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为-30,865万元到-37,038万元。2021年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润-35,450万元到-42,540万元。

【文投控股】公司2021年度预计实现归属于上市公司股东的净利润-50,000万元到-42,000万元。公司2021年度预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润-55,000万元到-47,000万元。

【奥飞娱乐】预计2021年公司亏损3.5亿元-3.98亿元，同比亏损收窄。

【新国脉】公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-3.85亿元到-3.25亿元。公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3.75亿元到-3.4亿元。

【慈文传媒】预计2021年公司亏损2.9亿元-2亿元，同比亏损减少。

【鼎龙文化】预计2021年公司净利润450万元-660万元，同比下降80.33%-86.59%。

【电声股份】预计2021年公司亏损3000万元-2000万元，同比下降121.42%-114.38%。

【天神娱乐】预计2021年公司净利润3500万元-5200万元，同比下降66%-77.11%。

【利欧股份】预计2021年公司亏损9.3亿元-7.8亿元。

【惠程科技】预计2021年公司亏损2亿元-3亿元，同比亏损减少。

【中视传媒】公司2021年年度业绩预计出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润约为-482万元。归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约为-1,297万元。

【游族网络】预计公司2021年盈利1.8亿元-2.7亿元，同比增长195.89%-243.83%。

【全通教育】预计公司2021年净利润500万元-750万元，同比下降85%-90%。

【欢瑞世纪】预计公司2021年亏损1.1亿元，同比减少亏损85.98%。

【湖北广电】预计公司2021年亏损3.5亿元-4.5亿元，同比减少亏损34.81%-49.30%。

【大晟文化】预计2021年度归属于上市公司股东净利润为亏损8,000万元至12,000万元。扣除非经常性损益后，公司预计2021年度归属于上市公司股东净利润为亏损8,000万元至12,000万元。

【上海电影】公司2021年度预计将实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润预计为2,100万元至2,500万元；扣除非经常性损益事项后，公司2021年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为-2,450万元至-2,000万元。

【富春股份】公司2021年预计盈利7000万元-9000万元，同比增长90.67%-145.15%。

【贵广网络】公司预计2021年年度归属于上市公司股东的净利润-46,000万元到-64,000万元。公司预计2021年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-49,000万元到-67,000万元。

【龙版传媒】预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加24,721.52万元到 28,845.49 万元，同比增长136.75%到159.56%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加 7,756.63 万元到 8,962.45 万元，同比增长75.96%到87.77%。

【顺网科技】截至2022年1月28日，公司累计回购股份数量3,487,081股，约占公司总股本的0.5022%，最高成交价为13.980元/股，最低成交价为11.394元/股，成交总金额43,769,574.83元（不含交易费用）。

【昆仑万维】公司预计2021年净利润17.1亿元-22.2亿元，同比下降66.08%-55.97%。

【幸福蓝海】公司预计2021年亏损2亿元-1.4亿元，同比亏损减少。

【冰川网络】公司预计2021年盈利2371.78万元-3041.23万元，同比下降64.52%-72.33%。

【华谊兄弟】公司预计2021年盈利2252.09万元-3371.39万元，同比扭亏为盈。

【宣亚国际】公司预计2021年盈利800万元-1200万元，同比扭亏为盈。

【华立科技】公司预计2021年盈利5000万元-5800万元，同比增长8.56%-25.93%。

【万达电影】公司预计2021年盈利9000万元-13000万元，同比扭亏为盈。

【省广集团】公司预计2021年盈利1.5亿元-1.8亿元，同比扭亏为盈。

【横店影视】公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为1,200万元至 1,400万元。公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-4,300万元至-4,100万元。

【新华传媒】公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3,000万元到3,500万元。2021年年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1,950万元到2,450万元。

【因赛集团】公司预计2021年盈利5300万元-6300万元，同比增长232%-295%。

【盛天网络】公司预计2021年盈利1.25亿元-1.55亿元，同比增长106.71%-156.32%。

【新文化】公司预计2021年亏损5.8亿元-4亿元，同比亏损收窄。

【中国电影】经公司初步测算，与上年同期相比，预计2021年度将实现扭亏为盈，预计归属于上市公司股东的净利润为20,500万元到27,500万元；扣除非经常性损益后，预计归属于上市公司股东的净利润为7,500万元到12,500万元。

【掌趣科技】公司预计2021年亏损10亿元-14亿元。

【电广传媒】公司预计2021年盈利3.3亿元-4.5亿元，同比扭亏为盈。

【浙文互联】公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为27,804.04万元到31,732.88万元，与上年同期相比增长18,368.08万元到22,296.92万元，同比增长195%到236%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为22,207.02万元到26,135.85万元，与上年同期相比增长15,024.31万元到18,953.14万元，同比增长209%到264%。

【中广天择】公司2021年业绩预计盈利2,100万元到2,400万元。扣除非经常性损益后，公司2021年业绩预计盈利450万元到550万元。

【恺英网络】公司预计2021年净利润5.5亿元-6.5亿元，同比增长209%-265%。

【捷成股份】公司预计2021年净利润4.5亿元-4.9亿元，同比扭亏为盈。

【唐德影视】公司预计2021年净利润1800万元-2700万元，同比扭亏为盈。

2.2. 行业新闻

1月26日，中国移动通信联合会元宇宙产业委员会官网公布了第三批14家成员接纳名单（含个人），其中山水比德、拓尔思、ST龙韵三家A股上市公司入选该名单。据了解，中国移动通信联合会是中国移动通信领域唯一一家全国性的社会团体，而元宇宙产业委员会于2021年10月15日获批成立，是国内首家获批的元宇宙行业组织，致力于推动元宇宙产业健康与可持续发展。截至目前，元宇宙产业委成员合计95家/人，包含A股公司18家。（来源：证券日报）

2022年春节期间，多部电影作品将集中在院线放映。在国家版权局最新公布的2022年度第二批重点作品版权保护预警名单中，《长津湖之水门桥》《奇迹·笨小孩》《四海》等多部春节档新片被纳入其中。记者从国家版权局获悉，国家版权局、国家电影局、文化和旅游部、公安部等相关部门近日就进一步做好院线电影版权保护工作作出部署，要求各地保持对院线电影盗录传播的高压态势，巩固近年来院线电影版权保护工作成果，营造健康有序的春节观影环境。（来源：新京报）

2 月 1 日消息，在以 36 亿美元收购 Bungie 之后，索尼互动娱乐公司（SIE）的老板 Jim Ryan 已确认公司打算进行更多收购。索尼周一宣布将收购《命运 2》开发商 Bungie，并确认该工作室将继续开发多平台游戏。PlayStation 现在有 17 个第一方工作室，SIE 总裁兼首席执行官 Ryan 表示未来还会有更多。（来源：IT之家）

据灯塔专业版，截至2月6日18时39分，2022春节档总票房达59.06亿超过2019春节档总票房59.05亿，目前位列中国影史春节档总票房第二。（来源：每日经济新闻）

据国家广电总局消息，近日，国家广播电视总局发布《电视剧母版制作规范》，作为中华人民共和国广播电视和网络视听推荐性行业标准，自2022年4月1日起施行。国家广播电视总局有关负责人表示，《规范》对电视剧正片、片头片尾以及“前情回顾”“下集预告”等附加内容的时长进行了规范，常规剧集正片时长不少于41分钟，片头时长不超过90秒、片尾时长不超过180秒。（来源：36氪）

2.3. 电影市场

根据猫眼专业版APP显示数据，2022年第5周（2022年1月31日-2022年2月6日）国内电影市场综合票房60.39亿元，环比提升1959.57%；观影人次1.14亿人次，环比提升1357.88%；放映场次312.8万场，环比提升31.87%；平均票价52.88元（含服务费），环比提升41.27%。

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单周票房排名目前三年的影片分别是《长津湖之水门桥》、《这个杀手不太冷静》、《奇迹·笨小孩》，单周票房分别为25.33亿元、13.91亿元和6.69亿元。TOP3影片合计票房占比为75.9%，环比提升25pct。

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在院线方面，2022年1月31日-2022年2月6日，霍尔果斯万达电影院线单周票房7.95亿元（不含服务费，下同）排名第一，市场占有率14.42%，环比下滑3.27pct；排名第二的广东大地电影院线单周票房4.97亿元，市场占有率9.02%，环比提升0.18pct；排名第三的中影数字院线单周票房4.48亿元，市场占有率8.13%，环比提升0.43pct。TOP10院线合计票房市场占有率为65.11%，环比下滑3.44pct。

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影投方面，2022年1月31日-2022年2月6日，万达影投单周票房7.61亿元（不含服务费，下同）排名第一，市场占有率13.81%，环比下滑3.23pct；排名第二的横店影投单周票房2.03亿元，市场占有率3.68%，环比下滑0.33pct；排名第三的大地影投单周票房2.01亿元，市场占有率3.65%，环比下滑0.08pct。TOP10影投合计票房市场占有率33.71%，环比下滑5.57pct。

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2.4. 影视剧市场

根据艺恩数据统计的2022年1月31日-2022年2月6日电视剧播映指数（由媒体热度、用户热度、好评度、观看度组成）排行，排名前五的分别是《今生有你》、《人世间》、《超越》、《雪中悍刀行》和《沉睡花园》；网剧播映指数排名前五的分别是《开端》、《一闪一闪亮晶晶》、《镜双城》、《昔有琉璃瓦》和《江照黎明》。

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2.5. 综艺节目市场

根据艺恩数据统计的2022年1月31日-2022年2月6日电视综艺播映指数，排名前五的分别是《天天向上2022》、《2022央视春晚》、《闪光的乐队》、《大湾仔的夜》和《追光吧》；网络综艺播映指数排名前五的分别是《半熟恋人》、《我们的滚烫人生》、《哈哈哈哈哈第二季》、《麻花特开心》和《名侦探学院第二季》。

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2.6. 电影网播市场

根据艺恩数据统计2022年1月31日-2022年2月6日院线电影播放量，排名前五的分别是《长津湖》、《古董局中局》、《爱情神话》、《007：无暇赴死》和《铁道英雄》；网大方面播放量排名前五的分别是《阴阳打更人》、《缩小人特攻队》、《断金》、《阴阳镇怪谈》以及《狄仁杰之冥神契约》。

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2.7. 游戏市场

根据七麦数据统计的2022年2月6日iOS畅销榜游戏排行TOP10中，《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟手游》、《三国志·战略版》和《梦幻西游》排名前五。TapTap游戏热玩榜TOP10中，《王者荣耀》、《原神》、《明日方舟》、《泰拉瑞亚》和《英雄联盟手游》排名前五。

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2.8. 广告市场

根据CTR公布的2021年10月广告市场投放数据显示，2021年10月广告市场花费同比微降0.3%，环比微降1.6%。分广告渠道看，电梯LCD、电梯海报继续维持较好的同比上涨幅度，影院视频在2020年低基数上实现较大的增长。

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2.9. 图书市场

根据北京开卷信息统计的2022年第4周实体书店畅销书榜单排名数据显示，虚构类图书中《红岩》、《钢铁是怎样炼成的（新版）》、《海底两万里》销量排名前三；非虚构类图书中《傅雷家书（2018版）（精）》、《傅雷家书（2018版）（平）》、《傅雷家书（三联初版纪念本）》销量排名前三；少儿类图书中《窗边的小豆豆（2018版）》、《青铜葵花（新版）》、《草房子》销量排名前三。

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3. 风险提示

疫情反复以及病毒变异风险；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；商誉减值风险；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动。