恩捷股份今晚公告拟参与上述纽米科技76.3574%股权转让项目，对此我们点评如下。

1、恩捷此前曾公告拟收购云天化所持纽米科技54.76%的股权，此次直接参与76.3574%股权（云天化系持有的所有股权）的竞购能够强化恩捷对纽米的控制权，挂牌底价为6800万元。同时，恩捷股份将承担纽米科技对云天化系大约7.7亿元的欠款。

2、纽米科技为新三板挂牌公司（831742.OC），2020年9月云天化集团收购纽米旗下干法隔膜资产昆明纽米100%股权。至此，纽米业务全部为湿法隔膜，并且在技术方面具备一定积累，目前主要客户为珠海冠宇、乐金化学等一线3C锂电企业。公司出货体量处于第二梯队，仅低于恩捷、中材、星源等企业，2019年湿法膜出货6750万平，市场份额约3.4%。但由于国企管理效率问题以及产能利用率低，公司近两年均处于亏损状态：2019年亏损2.2亿元，剔除干法昆明纽米外预计湿法膜业务亏损1.2亿元。

此外，按照协议内容，转让完成后，纽米在3年内在重庆需完成12条年产能5000万平的湿法膜产线建设；剔除目前已有3条线在建，还剩9条线未来3年需要建成。

3、恩捷作为国内湿法膜绝对龙头，在设备调试、工艺、生产管理方面具备显著优势，我们认为恩捷收购纽米后可以有效发挥协同作用，进一步强化自身市场地位和竞争力：

1）纽米使用设备同样来自制钢所，与恩捷同源，恩捷收购纽米相当于直接购买产线，相比于自建产线，将显著加快扩产速度；目前纽米建成湿法产能1.1亿平，在建湿法产能1.5亿平（拟投7.5亿元，2019年末已投3.4亿元），扣除3.4亿元在建工程余额估算，公司整体购买价格较合理。

2）纽米在3C领域具备一定产品、客户资源优势，收购后有望和捷力一起共同推动公司向3C隔膜延伸，助力公司打造动力+3C全领域布局。

3）恩捷有望发挥自身设备调试、工艺优势，迅速改善纽米盈利能力；参考此前收购的捷力，经过优化之后盈利能力显著提升，顺利扭亏且目前单月净利约2000-2500万元。因此，我们预计纽米有望实现成本费用优化，成为业绩新增量。

4、湿法隔膜市场近几年快速完成出清，行业迅速形成一超局面。恩捷股份在收购江西通瑞、苏州捷力、纽米之后，完全确立了自身在湿法行业的竞争优势。同时，目前公司经营也迎来积极变化：1）排产逐月回升，11月预计1.45亿平（恩捷+捷力），环比增长12%；2）8月开始海外动力涂布批量出货LG，单月560万平，7u产品顺利切入CATL；3）公司布局基涂一体技术有望进一步放大成本下降空间，凭借技术创新公司有望切入CATL涂布膜供应。

看好公司成长为全球湿法膜龙头企业，考虑捷力并表，预计今明年业绩分别为10、15.3亿元。继续推荐。