我们7月份首次提出【逆流而上】观点，一是对需求不悲观，在悲观情绪中逆行；二是选股思路上聚焦中游和上游，推荐国内顺周期+出口韧性。8月27日、8月31日、9月3日连续向市场传达我们最新的观点变化，重视需求拐点的意义，总结如下：　

1.#PPI和库存水位是当前顺周期崛起的坚实基础。7月份PPI下降4.4%，增速环比收窄，大概率形成企业盈利周期的底部；国内工业产成品库存增速仅1.6%，进一步下探，当前已处于历史10%-15%分位数，6月美国制造商库存下滑0.13%，中美制造业库存有望向被动去库切换，年底有望进入主动补库周期。　

2.#9月份政策底夯实，#对于总需求的解决至关重要。近期地产政策频发，这对整个与经济相关的资产而言，注入了需求增量。机械行业地产链主要集中于工程机械、家具设备等领域，过去2年受需求调控影响，需求萎缩、投资下行，而政策的释放对于缓解投资继续下行具有前瞻意义。重视工程机械、通用自动化等顺周期资产的拐点机会。　

3.#微观层面出现积极变化，#国内至暗时刻已过。8月份挖掘机开工率前三周环比提升了5pct，叉车、刀具、工控、机床等企业反馈，下游来自于汽车、家电、消费电子领域的需求有所改善，PMI、PPI环比均改善，内需的至暗时刻已过。而本轮周期的不同点，是关键领域“安全可控”带来的国产化诉求更强。　

4.#外需的韧性同样值得重视。工业品出口一直维持强劲趋势，核心是基建法案等海外制造业回流带来持续的capex投资，这种外销的韧性来自政策红利，而非短期的经济行为；若国内出现边际变化，我们认为拐点的概率在加大。　

5.#顺周期崛起，#重视需求边际改善、绝对估值较低的公司。工程机械（三一、徐工、恒立等）、通用自动化（杭叉、合力、汇川、杭氧、弘亚、海天、华锐等）、油服海工（海油工程、杰瑞股份、博迈科、迪威尔等）。