六问【韵达股份】，看拐点确定性！——【浙商交运建筑匡培钦】-韭研公社

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六问【韵达股份】，看拐点确定性！——【浙商交运建筑匡培钦】

王小明

长线持有

2021-07-12 08:49:34

六问【韵达股份】，看拐点确定性！——【浙商交运建筑匡培钦】 我们从7月6日开始重点推荐韵达股份：价格风险收窄，估值底部拐点或已确立，安全边际足属于高弹性看涨期权！针对市场探讨最多的六个问题，我们这里做了系统性梳理： 👉六问六答：【浙商交运匡培钦】韵达股份六问六答，看拐点确定性 1⃣一问如何看待快递龙头的增长？一方面实体网购趋势仍在叠加直播带货作为补充，整体行业维持相对高增；另一方面行业仍处于龙头集中过程，龙头有超额增长。 2⃣二问如何看待快递当前价格战？价格战分良性博弈和恶性竞争两个层次，我们认为去年二季度至今的恶性竞争已初步结束，后面回归良性博弈，公司价值进入迅速修复期。 3⃣三问为何说恶性价格战已收窄？一方面，政策端监管驱动，《浙江省快递业促进条例（草案）》等多项政策推进，我们判断后续会严监管；另一方面数据初步验证，5月韵达票单价2.02元，同比微降0.98%，但考虑到去年同期疫情期间派费收入增值税减免，口径有所差异，若剔除口径差异单价或已持平。 4⃣四问如何看待快递企业的价值？我们认为行业同质化竞争期间，利润并不是加盟制短期首要目标，利润锚阶段性失效。相应地我们认为，当前估值高度应更多取决于未来壁垒深度，因此估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量，更具前瞻视角。 5⃣五问如何看待当前韵达的估值？我们从PB角度看，韵达快递日均单量由2017年四季度的1645万件，增长到2021年5月份的5200万件，增长216%，年复合增长39%左右，但PB却随着运输网络布局的完善跌至最低2.65倍左右，较3年均值低47%左右，当前在相对底部。 6⃣六问后续如何进一步跟踪催化？后续可跟踪以下三个方面：1）关注6月份快递票单价走势；2）行业监管政策推进程度；3）Q2及往后业绩恢复情况。【风险提示】：资本支出超预期；价格战超预期；份额扩张不及预期。

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