3Q20台湾双雄营收环比提升明显，MLCC行业景气度持续向上。3Q20国巨营收220亿新台币，同比+113%，环比+63%，其中9月营收76.6亿新台币，环比+5%，继续保持增长态势；华新科3Q20营收103亿新台币，同比+43%，环比+17.8%，MLCC行业景气度持续向上。 

 

两年扩产5倍，MLCC进入高速成长模式。“56亿项目”和“祥和项目”的推进下，我们预计公司2020年底MLCC产能将达到250亿只/月，2021年底将达到600亿只/月，两年扩产近5倍。目前56亿项目设备调试基本结束，产能将陆续开始释放，结合行业景气度提升和供应链安全带来的MLCC国产替代加速趋势，公司MLCC将进入高速成长模式。

 

1000亿+市场规模，600亿+进口替代空间。MLCC是电子行业中仅次于集成电路、面板和PCB，具备千亿市场规模的行业。CECA数据显示，2019年全球市场规模预计164亿美元，约1148亿元人民币市场规模。海关总署数据显示，国内每年进口MLCC预计在90亿美金，600亿+进口替代空间。

 

材料、工艺和投资构筑行业高壁垒。粉体、材料配方是决定MLCC产品性能的首要因素，也是壁垒所在。工艺是产品小型化的关键，薄层化技术、多层化技术和共烧技术是主要的技术难点。接近面板和晶圆代工行业的高资本支出占比也限制了过多竞争者的进入。

 

行业集中度高，国产占比低，国内龙头机会大。CR2市场份额占比超50%，CR4占比大于76%。国内厂商风华、宇阳、三环均低于2%，参照台企国巨13%占比，国内企业就有6-7倍左右的成长空间。

 

影响公司成长的主要矛盾在于MLCC国产化诉求强烈和公司产能紧缺，华为和诉讼风险可控。（1）公司前五大客户占比才13.82%，客户集中度低，单一客户对公司影响有限。（2）国内进口替代市场规模足够大，每年将近600亿元市场，后续扩产产能产值仅49亿元，国内有足够市场消化。（3）诉讼事件为历史遗留问题，对风华只有短期影响，公司经营层面影响有限。

 

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