【衡水老白干酱酒调研跟踪】酱酒增长超出预期，利润迎来长期改善
 
 
第一部分：业绩情况——武陵利润预计增长
2019年武陵估计完成3.5亿销售（预计收入口径2.5亿左右），2020年预计完成6.5-7亿销售（预计收入口径5亿左右，实现翻番）。
主要产品结构为上将（约占40%，即2亿收入，标价2680，实际成交2200左右，底价估计在1800左右）、武陵王（标价1680，实际成交1000左右，底价估计在750-800左右）、中将（标价880，实际成交500左右，底价估计在350左右）、少将（标价588，成交价300左右，底价估计在180-200左右）。整体上，产品结构较高，品牌毛利率、净利率都比较高，净利率保守估计在35-40%，即2020年净利润在1.75=2亿（2019年净利润估计在0.9-1亿）。老白干整体2019年净利率3.6亿，这意味着2020年单武陵酒能够给企业带来1亿的利润增量，带动企业整体净利率增长约27%。
过去4年，武陵酒复合增速超过40%，2021年武陵酒预计收入增速也不低于40%，即最少实现7亿的收入规模，净利润预计增速超过50%，即达到3亿以上，继续增长1亿左右净利润。
而老白干除去武陵以外，粗略估计仍然有约2.6亿净利率，2020年随着产品结构提升，净利率仍然还会继续增长。到了2021年疫情褪去，恢复到正常经营年，预计净利润还能够再实现不少于15%的增长，即0.3亿左右。
 
第二部分：盈利预测——上看300亿市值空间
即便假设公司除武陵以外的公司不增长，2020年预计衡水老白干能够实现净利润4.5亿左右（考虑疫情下，其他产品会下滑），2021年净利润估计5.8亿，2022年保守估计在7.5-8亿。对应2020/2021/2020三年PE40/31/24倍。2021年上看300亿市值空间，仍然有50%增长空间。