券商研报分享
智动力(300686)
事件：2020年，公司实现营业收入23.22亿元，同比增长33.26%，归母净利润1.05亿元，同比下滑18.76%，扣非归母净利润0.98亿元，同比增长9.82%。
2021年第一季度，公司实现营业收入6.17亿元，同比增长58.77%，归母净利润0.45亿元，同比增长26.43%，扣非归母净利润36.21%。
新工艺产线爬坡对毛利率影响正逐渐消散，布局5G有望迎业绩拐点。2020年3月份顺利实现复工复产之后，公司营业收入逐季提升。第四季度实现营业收入7.88亿元，同比/环比+79.42%/+18.73%，创单季度历史新高。但下半年开始，尤其是第四季度，越南智动力结构件产能正式投产，阿特斯结构件产能亦有所增加，部分产品项目采用新的工艺量产，新工艺、新产线爬坡对整体盈利能力有所拖累，但相信，随着新产品工艺的不断成熟，产线良率不断提升，公司盈利水平将回归正常，今年一季度，毛利率环比已有明确改善。因此，在5G带来的市场需求增长的推动下，公司前期布局的效益将逐步得到体现，届时，公司将迎来业绩拐点。
募资扩产强化5G竞争力，越南基地建设强化本地化配套能力。2020年，在价格快速下沉的情况下，我国5G智能手机渗透率快速提升，当下，主流国产品牌厂商均已有中低端5G智能手机对外销售，快速抢占这一市场将是各大品牌厂商2021年的工作重心之一，在5G手机中，非金属背板和散热组件需求将有明确的提升，尤其是在中低端机型中，PMMA/PC复合板材背板凭借类玻璃的外观效果以及远低于玻璃的成本优势，有望成为主流方案，公司去年定增募资用于功能件、结构件和散热组件等的扩产及阿特斯49%股权的收购，为未来的进一步成长奠定了产能基础。另一方面，公司核心客户当前正积极开拓东南亚市场，同时，看中越南等地区便利的地利位置、优惠的政策支持和低廉的劳动力等优势，已逐步将手机组装生产基地转移过去，公司在越南的投资扩产，有助于进一步加强为客户提供本地化配套的能力。
顺应5G需求布局散热组件，静待产品放量。在原有优势业务显示屏散热模组的市场积累基础上，公司2020年积极布局了“均热板+多层石墨组合”散热技术，5G手机高功耗对散热组件提出更高要求，单纯使用石墨片已很难满足散热需求，公司布局的新技术正逐渐成为主流散热方案，公司在掌握新型散热组件制备技术并具备量产能力之后，有望配套现有核心客户的需求，进而获得新的成长空间。
阿特斯超额完成第一阶段业绩承诺，第二阶段顺利起步。公司于2018年和2020年分别收购阿特斯36%和49%股份，第一期收购的承诺业绩为2018-2020年分别实现扣除非经常损益后的净利润不低于2600万、3700万和4800万元，三年累计不低于1.11亿元，第二期收购的承诺业绩则为2020-2021年扣除非经常损益后的净利润不低于7300万和7900万元，两年累计不低于1.51亿元，2020年，阿特斯实现扣非归母净利润7487.38万元，第一期收购承诺业绩超额完成，第二期则顺利起步，5G时代，中低端智能领域对复合板材背板的需求将更为旺盛，阿特斯完成2021年承诺业绩的概率较高。此外，阿特斯的整合，对公司而言并非简单的报表增厚，双方有望形成较好的协同，在引入结构件业务以前，三星是公司最核心的客户，借助传统功能性器件方面多年的合作，复合板材背板亦成功导入核心大客户，2020年实现向越南三星、印度三星的供应。
盈利预测和评级：维持买入评级。2018-2020，对智动力而言是非常重要的整合再出发的三年，公司完成了自身产品从功能模切件向外观结构件的增量与进阶，而且客户也从过往单一依赖三星成功转向多家安卓系厂商份额均衡并举。在国内5G智能手机快速渗透、安卓系品牌厂商抢滩东南亚市场的背景下，公司迎来了证明自身实力的机会，考虑阿特斯的并表，预计2021-2023年公司的净利润分别为2.87亿、3.78亿和4.91亿元，当前股价对应PE15.63、11.86和9.11倍,维持买入评级。
风险提示：（1）东南亚疫情反复导致该市场智能手机出货量再次下滑，以及公司当地工厂复工受阻；（2）全球经济疲软导入5G手机渗透不及预期；（3）复合板材背板行业竞争加剧导致盈利能力削弱。