投资要点

事件：2023年9月2日，国家主席习主席在北京向2023年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会发表视频致辞。

习主席强调建设全国CCER交易市场，CCER重启步伐渐近。9月2日，习主席在致辞中提到建设全国温室气体自愿减排（CCER）交易市场的重要性，以支持服务业在绿色发展中扮演更大的角色。8月28日，生态环境部在8月例行新闻发布会中表示，近期全国碳排放权市场启动了2021、2022年度的配额发放和履约工作，共纳入发电企业2200多家，两年度分别履约、配额清缴时间均截至2023年底，每家重点排放单位每年可使用CCER抵销年度应清缴配额量的5%，目前已基本完成配额发放，清缴履约工作已全面展开。配额清缴拉动CCER需求，存量供给有限亟待重启。从2023年3月生态环境部向全社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学，到2023年7月发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》并公开征求意见，CCER重启步伐渐近，生态环境部强调力争今年年内尽早启动全国CCER交易市场。

CCER管理办法强化供给侧约束，全国碳市场预计扩容释放需求。

1）供给：存量供应稀缺，CCER重启渐近，管理办法强化供给侧约束，保障供给有序释放。2013-2017年全国CCER减排量备案总计约 5000 多万吨。全国碳市场第一个履约周期累计使用约3273万吨CCER用于配额清缴抵销，叠加试点碳市场的使用，当前实际供应稀缺。CCER重启渐近，管理办法强化供给侧约束&严格管理监督，保障供给有序释放。

2）需求：初期需求上限2.25亿吨/年，碳市场扩容将带动CCER需求进一步释放。按5%抵消上限，我们测算碳市场初期纳入电力行业 CCER 需求量上限为2.25亿吨/年，待八大行业全部纳入全国碳市场后，年覆盖温室气体排放量约80亿吨二氧化碳，长期CCER需求上限有望扩容至4亿吨/年。近期钢铁、石化、建材行业纳入全国碳市场工作加速，碳市场预计向水泥、钢铁、铝等欧洲碳关税覆盖的非电领域扩容。

3）价格：从项目申请到减排量交易需一定时间，我们预计短期CCER供不应求价格上行。长期供给侧约束有助于平衡供需，维持合理价格区间。

碳价值增量测算：填埋气资源化、林业碳汇受益CCER弹性大，水泥固碳项目减碳价值突出。1）受益CCER弹性测算：填埋气资源化经济效益最突出，CCER碳价介于30-100元/吨时，利润弹性102%~339%；林业碳汇项目利润弹性达 67~222%。2）碳市场预计扩容，固碳效益测算：仕净科技年60万吨捕碳钢渣项目可直接减碳3.2万吨，间接综合减碳25万吨，碳配额价格50~100元/吨时，减碳价值弹性60%~119%。水泥、钢铁行业预计纳入全国碳市场，驱动固碳需求释放&碳价值兑现。

对标欧盟：国内碳交易市场总体发展方向相似，总量递减速度预计超海外碳价长期提升。复盘欧盟碳市场4阶段演变，我们认为总量控制和MSR机制为碳价平衡关键，国内市场发展方向相似，已具备两大核心机制雏形。当前我国碳价远低于海外，双碳目标时间紧任务重，预计我国碳排放总量递减速度拟超海外，总量收紧驱动碳配额价格长期上行。

投资建议：CCER重启渐近，关注可再生能源/林业碳汇/甲烷减排/节能增效等领域；碳市场预计扩容，驱动固碳需求释放&碳价值兑现。重点推荐水泥固碳【仕净科技】，分布式光伏【龙净环保】；建议关注林业碳汇【岳阳林纸】，甲烷利用【百川畅银】等。

风险提示：政策进展不及预期，方法学发布不及预期，CCER碳价下行。