中国平安2020业绩预览：预计2020年NBV同比下降32%，最坏的时间已经过去 - [中金非银&金融科技团队]

✏️ 预计2020年NBV同比下降32%。

中国平安将于2月3日发布全年业绩，我们预计公司2020年NBV同比下降32%，符合市场预期。预计营运利润同比略微增长2%，内含价值增长11.4%，净利润同比下降15%。

🎈 关注要点：

⭕ 【预计2020年NBV同比下降32%，符合市场预期。】公司公告4Q20个人业务新单保费同比大幅下降38%，我们认为主要由于业务节奏所致，剔除节奏因素后的实际降幅与3Q20接近。尽管4Q19新单保费中包含一定规模的短储型产品从而拉低了价值率，但我们估计4Q20保障型产品较难销售的状况可能仍在持续、从而影响产品结构，因此价值率同比可能仍有下降，从而使4Q20 NBV有较大幅度同比下降。我们认为市场对公司2020年NBV下降基本有所预期。我们预计2020年集团内含价值同比增长11.4%。

⭕ 【预计2020年营运利润同比略微增长2%，净利润同比下降15%。】我们认为2020全年营运利润增速较9M20放缓，负面因素包括4Q20 NBV有较大幅度同比下降、车险综改下财险营运利润承压，正面因素包括预计4Q20银行利润反弹（中金银行组预测同比增长54%）。

⭕ 【预计2020年财险COR为99.4%，车险综改影响开始显现。】我们预计2020年财险COR为99.4%，同比/环比9M20恶化3.0/0.3ppt，主要由于车险综改的负面影响将从4Q20开始显现。

🎈 估值与建议：我们维持2020e/21e/22e EPS不变，由于公司主动调整新业务节奏，我们下调2020e/21e/22e NBVPS 5%/5%/6%至2.8/3.1/3.5元每股。

当前平安-H/A股价对应1.1/1.0倍2021e P/EV。

维持公司跑赢行业评级，维持平安-H/A分别113港元、103元目标价不变，对应1.2/1.3倍2021e P/EV，较当前股价有16%/23%的上行空间。

🎈 风险：管理层变动带来不确定性；华夏幸福投资风险；2021年NBV低于预期。

如有问题，欢迎交流讨论：薛源/毛晴晴/姚泽宇