20220228【华创有色】西部矿业（601168）：拟受让青海东台锂资源27%股权

事件：
2月28日，公司拟以33.43亿元受让大股东西矿集团持有的青海动态吉乃尔锂资源公司27%的股权。

点评
1、估值：截止至21年11月底，总资产26.56亿元，净资产13.63亿元；1~11月营业收入6.78亿元，净利润2.84亿元。估值为123.8亿元，增值112.1亿元，增值率为954%。评估依据按照碳酸锂9.25万元/吨价格，3万吨达产后年收入26.73亿元，净利润14.61亿元。价格假设合理，估值具备合理性。

2、控股权：泰丰先行、西矿集团和联宇分别持有锂资源49.5%、27%和20.34%的股权，泰丰先行实际控制人为北大系，此次为二股东西矿集团转让股权给上市公司。

3、资源：拥有青海东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权，矿区面积314平方公里，LICl 210.06万吨，平均品位2,927.58mg/l。储量规模中型，但品位为青海地区最高。

4、开发：采矿证规模为碳酸锂3万吨/年、硼酸3万吨/年和硫酸钾30万吨/年。达产后矿山服务年限为19.78年。目前公司及控股子公司青海锂业（74.54%）合计运营2万吨/年产能，可在一年内再新增1万吨/年产能。公司目前只从事锂盐生产，不生产钾肥和硼酸。21年1-11月累计生产电池级碳酸锂产品9,510吨。

5、特点：根据此前调研，东台锂品位高，采用电渗析工艺生产，无需树脂吸附工序，工序少，成本为青海最低。最早产能为青海锂业的（0.6万吨/年+0.3万吨/年），2018年投产1万吨/年产能。但因18年溃坝只能开采湖表水，同时还要分担分水任务，所以过去几年年产量基本在1万吨左右。产品除钠稍高基本能达到准电池级碳酸锂水平，属于较好水平。

投资建议：
简单假设22、23和24年碳酸锂价格分别为50、40和30（万元/吨），碳酸锂产量分别为1.5、2和3（万吨），权益量分别为0.41、0.54和0.81（万吨），完全成本分别为5、4和2.46（万元/吨），则净利润分别为13.68、14.41和16.59（亿元）。按照最新碳酸锂50万元/吨年化，则22年净利润为13.68亿元，给予10倍的PE估值，合理市值为137亿元。以昨日355亿市值为基础，则合理市值为492亿元，仍有26.8%的空间。

风险提示：并购不及预期，增产不及预期，锂价低于预期。