【中金交运|深度】国际货代：万亿市场的模式迭代与格局演进

疫情扰乱国际供应链，推高国际空海运运价，货代公司显著受益。国际货代未来还有哪些增长点或变化值得期待？如何把握中国货代的投资机会？

国际货代为跨境物流提供何种价值？：

传统观点认为国际货代就是“代订舱、赚价差”，实际上国际货代早已从单环节服务向一体化服务转变。

盈利模式：以服务费为主，所谓的“赚价差”源于精细化管控，并非显性加价。

疫情影响：一级货代凭借网络能力增长可持续；而倒卖舱位的小货代缺乏客户黏性。

国际货代的价值在于资源整合，竞争力体现在精细化管控、网络覆盖和一体化能力三方面。

国际货代是否会在运力商垂直整合下被挤压？：

市场规模：空海运一级代规模约1.1万亿元，占跨境空海运的约75%。

总-分包模式在跨境物流中具有难以替代的优势，货代将长期扮演跨境物流资源整合者的角色。

数字化将推动平台型整合者会快速发展，跨境电商物流或成为首个完成平台型整合的细分赛道。

国际货代行业还有哪些增长点值得期待？：

我们认为是亚洲市场与跨境电商物流，中国货代将直接受益。

目前中国货代和中国制造规模不匹配，前三大货代总市值只有德迅的三分之一。伴随产业升级和跨境电商的发展，中国货代有望提升话语权和履约能力，实现向一体化物流商转型的跨越式发展。

国际巨头的成功因素是什么？：

以德迅和DSV为例，二者都背靠母国的制造业话语权，并通过收购完善网络、深化业务、增强客户黏性，从而实现份额突破式增长。

 德迅更加注重垂直深化，而DSV则更注重横向协同。

投资建议：重点推荐华贸物流、中国外运A/H。

A股首推华贸物流。关注直客比例提升、整合效应释放、潜在的收并购。维持跑赢行业评级和目标价22.2元（现价12元），当前估值处在历史低位，强烈推荐。

中国外运A/H。看好公司业务结构优化，维持跑赢行业评级和目标价（A：6.18；H：4.25）。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，新冠疫情持续冲击，国际供应链扰动。