美元、油价、消费、地产与预期宏观表述-韭研公社

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美元、油价、消费、地产与预期宏观表述

加油奥利给

下海干活的韭菜种子

2023-10-10 00:36:45

中秋国庆假期，全球市场发生剧烈波动，美元指数一度突破107，创下近一年以来新高；美国9月就业数据引发美债和美股强烈波动；受全球需求疲弱预期影响原油价格再度崩跌；国内PMI数据、国庆旅游出行数据整体符合预期，结构上地产政策放松的阶段性预期稳定作用呈现一定的积极表现，但后续的可持续性有待进一步观察。外部环境对我国的外溢性货币政策限制性影响日益增加，未来政策或需在财政货币两端同时寻求突破。

（一）美9月强劲就业强化美联储加息预期

美国9月劳动力市场表现强劲，新增非农就业大幅超过市场预期，“薪资通胀螺旋”强化加息预期，美债收益率大幅上行。

制造业新增就业连续加速，美国工业生产或继续好于非美发达国家。

新增就业和劳动力缺口同步扩大的就业结构指向当前美国的劳动力市场仍然较为紧张，前期过度财政补贴、以及保护主义的投资和贸易政策导向所造成的衍生性薪资通胀螺旋正在持续。预计美联储将于11月FOMC会议再度加息25BP以维持当前CPI的下行趋势，且在相当长的一段时间内维持高利率政策以逐步压降通胀；预计年底前10Y美债收益率和10YTIPS利率波动区间分别为4.5%-4.8%、2.3%-2.5%，预计2024年中之前美元指数中枢将达到105.5左右。

（二）强势美元或进一步加大非美经济体衰退概率，油价短线大跌

OPEC原油供给并未因沙特主动减产而减少，美元走强又强化了市场对非美经济走向衰退的概率较大的预期，供需两方面共同作用，油价假期期间迎来一轮大跌。

（三）中秋国庆假期，中高端消费首次强于大众消费

中秋国庆假期人均旅游支出恢复至2019年同期的97.5%，创疫情以来最高水平，中高端旅游消费复苏首次好于大众旅游消费。

交通运输数据也显示，民航运送旅客持续改善，与铁路运输和总运量的小幅降温形成鲜明对比，与中高端服务消费的改善趋势相一致。

（四）地产政策放松托底居民预期，效果可持续性和强度有待观察

认房不认贷等地产政策结构性放松向一线城市推广以来，新房交易活跃度有所改善，居民财富效应预期趋于稳定，是中秋国庆假期我国中高端服务消费复苏加快的重要背景。

但本轮房地产市场的调整更多包含了人口老龄化加速、长期收入增速预期放缓、区域间产业布局倾斜人口吸纳能力迥异等多项长期结构性原因。短期政策放松后能有多大的需求反弹的力度，又能持续多久，目前仍存在很大的不确定性。加之大众消费在上半年集中快速复苏之后，在中秋国庆假期数据中也开始呈现温和降温的状态，我们预计明年仍需考虑更大力度的扩张性财政政策，在房价预期企稳的基础上，通过二次分配改善中等收入人群的收入预期，方能有效提升居民的消费意愿，以促进大宗可选商品消费和中高端服务消费。更为扩张性的财政政策与中性偏松的货币政策相互配合，也可避免过度依赖财政或货币政策之一侧所可能导致的长端利率大幅上行或下行风险，在外部环境导致更大外溢性紧缩效应的背景下，也有利于形成更为稳定的人民币汇率长期预期。

（五）制造业PMI重回扩张区间，生产好于订单未来或仍波折

生产恢复快于需求，推动9月PMI连续第四个月回升，时隔半年再度重回荣枯线之上。

产成品去库存再度加速，原材料去库存单月放慢预计不可持续，由于整体工业产成品库存仍处于较高位置，未来数月内可能因为内需恢复不快、去库存再度加速而导致生产指数和制造业PMI再度出现一些波折。

服务业温和改善，建筑业高位扩张，市场信心有所回升。

美国9月制造业PMI终值大幅上修，领先非美发达国家程度扩大，对我国货币宽松潜在空间形成小幅挤压，制造业企业信心持续恢复当前仍需依靠先进制造业增加研发科技类投资，从长计议。从经济结构优化的角度来看，先进制造业主要集中于政策传动链条较长、刺激效果较为温和的大宗可选高端商品消费领域，短期大幅刺激内需的难度较大，制造业企业的信心持续恢复仍在更大程度上有赖于供给侧更多技术突破的积累。一方面我们期待看到先进制造业企业延续今年以来高速增长的投资势头，另一方面，工业企业的利润改善更大概率并非一蹴而就，需要保持长期的信心和供给侧政策的持续关注。