中金：铝、锌将成今年有色首选
tony2001
中线波段
2022-03-30 08:49:43
本篇报告更新了2022年基本金属平衡表和价格预测。“碳中和”已被充分定价，“俄乌事件”风险溢价回落，但更持久的“供给冲击”可能仍在延续并成为定价主要逻辑，根据基本面强弱我们对基本金属的排序：铝、锌、锡、镍、铜、铅，其中铝、锌供需缺口扩大。中金看到全球疫情以来暂时的供给“干扰”似乎开始升级为更持久的“供给冲击”，即贸易和结算版图结构性改变以及供应链成本上升。“能源安全”和“能源价格”成为主要经济体关注焦点，在优先级上开始高于“碳中和”。今年1月下旬以来商品市场价格随着俄乌事件的发展而变化，在3月初风险溢价达到最高，并于3月中旬回吐大部分供给风险溢价，但我们认为相关影响措施对全球贸易版图的影响可能持续更久，尚未恢复的供应链面临更大挑战，关键材料局部供应链断裂也可能造成潜在的需求破坏，疫情前就已经开始的“逆全球化”趋势似乎难以逆转，“供给冲击”可能成为较长时间内商品价格定价的主要风险。本次平衡表更新中，我们调降了今年海外需求增速、调降了中国净进口量、计入了欧洲潜在的铝、锌减产、调降了电池端对纯镍的消费并调升了镍高温合金需求。更新后的平衡表显示今年基本金属大多仍有供需缺口，铝、锌供需缺口扩大，铅转为小幅过剩。总体上，我们认为在总需求出现“衰退”之前，基本金属价格或将维持高位震荡，二季度铝、锌价格仍有可能突破前高。► 铝：欧洲、俄罗斯仍有减产风险，维持铝供需缺口扩大的观点不变，上调2022年铝目标价至4,100美元/吨。► 锌：欧洲仍有减产风险，国内因原料供给约束精锌产量可能增幅不及预期，上调2022年目标价至4,400美元/吨。► 锡：锡矿供给约束仍然有效，但俄乌事件后，潜在的半导体行业供应链断裂风险可能造成的需求破坏令人担忧。► 镍：与去年展望中的观点一样，我们认为随着新增二级镍产能投产，原生镍平衡将逐渐转为过剩，而今年纯镍仍有缺口，库存将维持低位。► 铜：全球精炼铜从2021年的供需缺口恢复到紧平衡，基本面对应的铜价趋于下行，维持年均价9,100美元/吨的判断，但需提示与俄罗斯相关的贸易变化仍有可能带来上行风险，多年维持紧平衡的铜市场可能显得尤为脆弱。► 铅：全球铅精矿供给持续恢复、废电池回收率上升为还原铅和再生铅冶炼厂产能利用率上升提供了基础。随着德国停产的冶炼厂预计在夏季恢复运营，精炼铅过剩局面或将更加明朗，铅锌比价区间可能进一步下移。
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