贝斯特调研纪要20211206
董秘陈总、涡轮增压内部负责人

核心要点
1. 涡轮增压显著市场预期差，有增量，订单饱满，快速扩产明年增长40%+。公司在涡轮增压业务的发展还是比较好的，确定性很强，虽然此前跟随传统燃油车持续成长，但是在看到新能源企业的变化下，切入混动领域。公司主要产品中精密轴承、叶轮是涡轮增压的核心部件，车厂供货难度大，认证周期长。市场对涡轮增压这个东西还是有些误解，其实不管是油车还是插电混、增程式（理想发动机都是涡轮增压），涡轮增压的渗透率在快速提升。混动车具体工作方面，涡轮增压比自吸性能好很多，功率高功耗低，所以在插电混动车上的比例更高。客户包括盖瑞特、康明斯、长春富奥石川岛、博格华纳等巨头发动机公司。目前订单饱满，产能持续扩充，明年40%左右增速，未来两到三年收入翻倍。
2. 新能源小结构件受益特斯拉、宝马、PSA等，翻倍增长。小结构件业务利用在汽车领域的优势，拓展相关的车企，还是比较顺利的。这一块目前占公司收入比重已经有明显提升，电池、天窗小结构件（单个2美金，单车个数不等）独供全球特斯拉，预计21年收入3000-4000万，22年翻倍，充电机壳体（单车300-500元,1-2个）21年供PSA海外，收入预计5000-6000万，22年预计进宝马、国内新客户，收入增至1亿+。3）智能装备服务（工装夹具+产线改造服务）21、22年预计整体收入7000-8000万和1亿，。新能源车小结构件明年有望2亿+，翻倍增长。
3. 涡轮增压与市场认知有显著预期差。涡轮增压实际上具有节能性质，可类比永磁电机，占比快速提升。尤其是插电混动，这块市场增长三年内确定性很强，公司订单超过产能，产能快速兴建。明年涡轮部件这块收入13-14亿；新能源小结构件下游跟随新能源车成长，2亿+收入。另外，公司还有氢能源车等的布局，可以算作未来的期权。明年合计16亿收入，3亿净利润，三年成长确定性强。现在估值按明年算17倍，后年算13倍。按照现在汽零整体估值抬升的贝塔，考虑其汽车业务占比高、并且处在较好赛道、以及业绩增速快，审慎给到明年30倍估值，目标90亿市值，看翻倍空间。




调研纪要

Q：涡轮增压部件的市场情况
A：涡轮增压器可以提高发动机功率,改善发动机的排放,节能减排的效果比较突出,被广泛应用于燃油车、新能源混动车,氢燃料电池车上。随着各国的节能减排政策不断加码,未来持续提升汽车节能环保性能是大势所趋 ,对涡轮增压器呈现出的刚性需求,将进一步加速推动涡轮增压器市场渗透率提高的趋势,有利于公司未来业绩的持续稳定增长。

Q：插电混、增程式涡轮增压的必要性
A：混动车具体工作方面，涡轮增压比自吸性能好很多，功率高功耗低，所以在混动车上的比例更高。涡轮增压相比自吸能够降低10%-15%的功耗，节约了电能，但成本并没有提升多少。所以现在行业内也是普遍用涡轮增压。混合动力汽车零部件方面,公司产品之混动传动系统结构件以及涡轮增压器核心零部件等普遍适用于混合动力汽车，通过了相关认证，与下游大厂深度合作。

Q：涡轮增压的主要客户
A：公司生产的精密轴承件、叶轮、中间壳、压气机壳等涡轮增压器核心零部件已经覆盖盖瑞特(Garrett)、康明斯(Cummins)、长春富奥石川岛(FIT)、博格华纳(BorgWarner)等资金实力强、信誉度高的全球知名企业,公司的主要客户均为行业巨头,客户优质且具有较强粘性。

Q:订单及产能规划
A：订单非常饱和，产能已经完全不够。目前新产能正在建设中，明年产能翻倍问题不大，明年就能够看到产能瓶颈释放带来的明显业绩增长。明年40%+的增长，后年扩产产能全部投入生产，收入相比现在翻倍。


Q：公司在新能源汽车上的业务拓展？
A：公司在做大做强现有业务的同时,大力布局新能源汽车产业,分别从纯电动汽车零部件、氢燃料电池汽车零部件、混合动力汽车零部件等多个赛道切入新能源汽车产业。纯电动汽车核心零部件方面,公司已经供货特斯拉，特斯拉主要供应电池和天窗的小结构件，单价不高，但是单车需求量还可以，并且是独供，明年翻倍问题不大。另外在欧洲重要车厂的新能源车上，明年会有较大突破。

Q：氢燃料电池车的布局
A：氢燃料电池汽车零部件方面,公司也早已布局,相关产品包括:氢燃料电动涡轮压缩机壳体、氢燃料电动压缩机全铣叶轮、轴承盖以及功能部件等,下游客户包括:博世中国、盖瑞特、海德韦尔等国内外优质企业。并且,公司还持续不断地积极主动参与客户新产品的创新研发,跟随客户拓展新领域、新业务。