【太平洋医药】阳光诺和：自研转化+权益分成逐步进入收获期，同步布局多肽业务未来前景广阔

深耕仿制药CRO领域多年，全流程一体化布局。公司成立于2009年，起步于药学研究服务，随后将业务逐渐拓展至临床试验及生物分析等服务领域。公司在仿制药CRO业务上持续深耕10余年，已形成了全流程一体化业务模式，同时持续布局创新药业务。公司除了开发客户指定的品种外，也持续推进品种自研储备战略，截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项。

研发技术成果转化+权益分成逐步进入收获期。2022年，公司已有品种成功实现技术成果转化，预计未来每年将有6-8个仿制药品种获批并陆续推荐至客户。同时，大部分品种均为带权益转化，预计公司将于2023年开始获得权益分成，其中吡美莫司乳膏为国内首仿品种，该品种的销售分成有望为公司权益分成业务贡献大部分收益。

聚焦多肽类肽创新药研发，市场前景广阔。公司于2018年成立诺和晟泰，深入挖掘类肽创新药，已掌握多肽偶联技术，目前公司目前多肽类创新药的研发标的均来自于自主立项，其中STC007两个适应症均已进入临床Ⅰ期阶段。中国肽类创新药研发仍处于起步阶段，未来市场前景广阔。

盈利预测：我们预测公司2023/24/25年收入为9.48/13.06/17.55亿元，净利润为2.25/3.28/4.40亿元，对应当前PE为37/26/19X。

风险提示：仿制药订单规模下降风险；行业竞争加剧风险；自主立项产品研发失败风险。

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