慧选牛牛
2023-10-26
10月26日慧选牛牛讯，道通科技(688208)举办交流会议，【摘要】1.充电桩业务①收入：全年预期收入5.5-6.6亿，明年超过10亿；②产品结构：交流直流各50%。③毛利率：交流约35%，小直流毛利45%，超快充45-50%，目前产品结构在向超快充调整。国内22年和今年上半年30+%；北美工厂主要是超快充，现阶段受关税、费率等影响是40%-45%，布局优化后预计45-50%。④对欧美市场冲击有限：充电桩不能类比光伏，需要解决法规、支付、认证、电网等问题，难以赢者通吃，预期规模为两三家中国企业占据欧洲市场30%。2.其他业务①综合诊断产品占总营收10%②软件收入受益于硬件增长，一是优化了付费方式，在线升级占比40+%，压缩经销商利润。二是设立云服务事业部，对不同客户进行了定制化推送。③TPMS增速约30%，以TPS的传感器为主，全球范围来看仅我们和台湾的卫星电桩能够做通用型的传感器。④ADAS增速约40+%。ADAS公司研判还没放量，预期收入规模至少与平板电脑持平，但需要等待汽车后市场进一步成熟。3.公司战略质量深耕，精品策略。除了关注硬件，也关注充电桩的通信连接、用户支付体验、预警检修运维、电网车网等软件，重视客户信任度，可以为大公司提供整体解决方案和一揽子服务。4.定增募资：考虑股价脆弱+公司自有资金能够支持研发和工厂建设需求，已终止。【正文】公司从年初以来持续兑现业绩的强劲复苏和增长，充电桩业务和传统业务都在复苏。Q3营收21.9亿，同比+41.81%。归母净利2.67亿，同比增长160.7%。因为Q3对比Q2，美元汇率持平，欧元汇率上涨，所以剔除汇率影响，Q3比Q2净利润上涨31%。主要增长区域在北美，同比+52%。产品维度，ADAS作为王牌产品，同比+43%，TPMS同比+24%，能源业务翻倍增长。未来展望方面，诊断产品稳定增速，能源产品Q4预计收入2-3亿；24年规划收入12-15亿。大家关注我们的硬件比较多，但我们的软件部分，包括语音平台服务、诊断领域软件收费、运营平台模式，美国很多的大公司，比如first student，赫兹都在用我们的运用平台，软件会跟我们的硬件有生态互补，我们的桩、云和整体解决方案都很强，目前大家看到的企业都在快速发展，带着资金入场，但是他们没有运营经验。我们可以提供解决方案和一揽子服务。【Q&A】Q：过去三季度充电桩出货情况，类型（交流直流），地域分布情况A：2022年全年充电桩收入8000万-9000万，今年Q1充电桩收入7000万，Q2收入1.3亿，Q3收入1.4-1.6亿，其中有2000万已发货但未确认到报表中。根据在途订单，23年全年预期收入5.5-6.5亿。预计明年收入规模超过10亿。交流直流各50%。Q：北美工厂进度，人工等营业成本与国内相比有何差别？会否影响盈利？A：在美国建厂是为满足美国法律要求，具体来说是要求在美国当地采购比例达到55%。满足这个法律的这部分产品会提价，这是行业共识。转产后，我们会优化供应链产业，控制制造成本，后续毛利规划是40%-45%。供应链布局优化后，预计45-50%，利好整体盈利能力。Q：22年充电桩毛利30+%，今年预计还是30+%，北美那边会抬升10%，会受关税等影响吗？A：一是产品结构，交流上市早，直流产品毛利更高。北美主要是生产超快充，360-640区间，毛利可以到45-50%；小直流快充的毛利约45%；交流毛利35%。所以我们的产品结构在往高功率的快充产品改善，毛利会提升。二是在深圳量产试产，阶段来看会受关税影响。市场爬坡后会转产越南和美国，越南转产10月基本完成，所以产地方面在改善。三是前期量少，采购成本高，后续对着销售规模增加，采购商务会下降。总得来说，三季度越有2-3亿充电桩产出，伴随北美工厂今年年度投运，以及明年一季度大批量出货，预计明年一季度或上班吗，可以看到充电桩放量和毛利抬升。欧美的货三季度已经发出，所以Q4的营收是有保障的，但是基于前述的原因，今年全年毛利会跟上半年差不多，明年上半年会爬坡改善。Q：中国同行布局加剧，美国、欧洲充电桩行业也在加速，量在快速增长，对毛利率有压力吗？A：我们今年突破了很多大客户，完成了测试-试单-小试-长单的流程。以欧洲一家石油公司为例，全球招标时有30多家候选人，其中20多家是中国供应商，最后选了3家，其中一家是Ottr，另外两家是欧洲本土的。另外有一家北欧做能源电网的客户，招的时候一半欧洲本土企业，一半中国企业，最后只选了一家。一开始我们担心客户会关注成本，但现在我们发现客户关注的是性能。对于大客户而言，占据了80%市场份额，在政府补贴不断推出，然后大力推动欧美的新能源充电设施建设的这个阶段，他首先关注的这个是性能，因为在目前这个阶段来讲，所有运营商他想通过运营盈利其实比较难，他必须要拿到政府的补贴，而政府的补贴对它的这个持续建站来讲是很关键的。那么政府补贴里边很核心的一条是它的这个有效在线时间，对整体性能、硬件的要求很高，你要有97%以上的可靠性；软件能力要强，你能够提前能够预警，能够实时的发现，并且能够在当天发现、当天修复，三天内把备件换了，然后一个月内给我做一次盘点，三个月内就能够做一次完整的梳理。在这么高的要求下，无论对硬件能力、软件能力，就是云这块能力，还有整体的售后本地化服务的综合能力，以及本地化的这种备件和制造能力要求都很高。就现阶段，头部玩家会越来越集中，需求订单会向头部玩家再去聚焦。当然这个头部玩家之间大家也会去PK成本的，但这样的PK它不会那么恶性，而是综合实力的较量。以king power为例，它在大概10个亿规模的时候约为5%以内净利，今年20到30个亿的这个规模的话，净利率大概10+%，因为它的模块和它的部分软件是母公司给他的共享，那把这些刨除之后，我们推测它的净利大概在20-30亿规模就可以做到净利10%左右。所以这块的竞争，我们公司的护城河很高，硬件占30%，软件、客户服务、稳定可靠的供应等方面，我们有很高壁垒的竞争优势。Q：公司定增募资事项的进展？A：定增是因为21年战略转型过程中加大研发投入，对现金流有影响，另一方面是查重产品技术积累和北美厂房购置有资金需求，所以做了预案。预期规划时小半年能拿到批文，然后距离发行期还有12个月窗口，所以预计是等股价恢复到合理区间后再发行。但是目前公司股价脆弱，结合投资人的建议，同时避免损害中小股东利润，暂停了定增。目前，我们的所有项目都在正常推进，公司的自有资金能够支持。Q：充电桩去年和今年上半年都是空运，后续量大后可能会海运，这对毛利有影响吗？因为目前看Q3收入与Q2持平，但是盈利能力稍低，是什么影响了毛利？A：剔除汇率影响，Q3净利是提升的，Q3对比Q2净利润提升了30%。运费方面，一是大部分都实现了海运，这部分在Q3也有体现。二是能源有转产规划，越南在Q3已全部完成，这些因素都利好明年利润释放。Q：传统业务拆分，增速、收入体量贡献等，未来一两年的展望如何？A：营收最高的是综合诊断产品，近10%。软件收入受益于硬件增长。一是我们优化了付费方式，前期是预付卡和在线升级，预付卡有经销商费用，但是在线升级的费用是都归公司的。今年优化比例后，在线升级占比40+%。二是组织架构上，我们新设云服务事业部，对不同客户进行了定制化推送，相信未来升级费用会加速。TPMS和ADAS增速都很快，TPMS约30%，ADAS约40+%。ADAS公司研判还没放量，它的定价是平板电脑的3-5倍，应用场景比平板电脑更丰富，我们认为随着整个汽车后市场在智能化渗透率的一个提升，我们认为后续ADAS整个收入规模应该是能够达到我的整段硬件平板电脑，甚至是超过平板电脑，但是这需要汽车后市场的发展到一定的周期。TPMS今年其实增长速度比较快，但是说主要原因还是基于现在整个疫情缓解之后，我们整个半导体的芯片供应基本已经恢复正常了。因为对公司来说，我们的产品主要现在是以TPS的传感器为主，而TPS的传感器目前我们在全球范围来看，除了我们之外，就是台湾的卫星电桩能够做这种通用型的这种传感器。那我们今年其实在GMS 30上我们也推出我们新的产品，是这个结合了蓝牙的一款产品，所以目前从整个销量或者是品牌知名度，我们现在其实在全球市场来说也是非常有竞争力的，所以后续这一块也会随着2020年国内的整个胎压监测的法案推出，后续的整个汽车后市场应该持续也会这个数量也会持续放大，收入规模后续也会得到很好的一些提升。Q：欧洲对中国新能源车反补贴调查，说明我们可能会对欧洲的一些顶级巨头产生挑战。这需要我们做到什么体量？多大市场份额？大概在什么时候？A：参考光伏产业，中国产业对欧美的影响是可见的，龙头（阳光、华为）等占据了78-80%的市场份额，对欧洲的冲击很大，对美国的冲击小是因为美国防护很好。相比光伏，充电领域的规模化不是那么容易，还需要本地化、产品技术、渠道等，很依赖本土资源，比如欧洲，每个国家的支付系统、认证等都不一样，碎片化程度、本土化和定制化程度更好，所以不适合大规模。华为在充电领域也没有针针对不同的场景做解决方案，他只针对交流、互用和超充做。所以中国的充电企业想在欧洲做通吃的可能性很小。我们估计就中国企业在这个领域中一定会有一席之地，但是一席之地的话我们的预估也不会超过50%，可能30%左右，而这30%左右里边的中国的公司不会太多，可能也就两三家。我们在这个经过充分分析以及包括跟行业内交流之后，充电领域不太涉及到这种能源安全相关的这些问题。那么同时这个从目前我们跟这个本地政府的沟通来看，政治上大家看法不同，但是经济维度上它的这个招商引资力度非常大，所以在基础设施建设这一块，目前我们这个实际的这个开展的过程当中所看到的不仅去遏制你，同时还希望说能够加大在他本土的这种投资，促进新能源基础设施的铺设和整个新能源转型的过程。因为这一块确实中国发展的弯道超车还是这个比较明显的，参加了几场美国那个各州政府和领事馆说举行的相应的这个招商会。那么他们最多关注的也是在这个能源就是充电领域，新能源领域里边的招商引资。总得来说，不用担心节奏问题。因为充电跟光伏产业不一样，它的对综合能力要求很高，不仅是产品能力，不仅是硬件能力，还要软件、本地服务、本地制造、本地化产品设计以及本地化的推广要求都很还是很高的。Q：之前的充电商有安全事故，会影响我们出货预期吗？A：前段时间ABB就出现了20小时的断网的情况，去年它出现了这个全线召回的这个情况。那么据我们的调研，像美国目前这个最好的CPO，比如EVgo，他们的现在目前的up time的这个指标大概也就在78%-80%这样子，而他们的供应商也是目前这个在欧美最top的企业。这给了我们很好的机会，当这个进入到真正的大规模快速发展的这个阶段的时候，质量可靠，不仅是电子硬件的，还有在功能应用上的质量可靠，要保证它的有效使用，不仅仅是安全爆炸、起火这些，这方面的质量都是非常的重要的，客户在这个方面高度体会到了，所以这个对我们来讲是一个很好的机会。举个例子，EVgo失效的产品不是模块出问题，但是通信、支付和枪线出问题，有效使用率低。通信问题，在美国4G网掉线程度很高，那么对于桩来说，不仅是一个桩，而是要组一个通信主网。如果当时这个单桩又没有主网，又没有这个相应的这个单桩，连接的时候有没有相应的备选方案，跟自己的通信能够连接在一起，这些恰恰是我们这个中国企业的优势了。支付方面比较复杂，需要在软件上，在支付系统上做特别有效的这个对接。然后使用的还要非常简单易用，太复杂了了的话客户体验会很差。对传统的这种充电企业来讲，对用户体验，对于这种场景相结合的产品设计考虑不会那么多，这些其实都是质量的一部分。在电源电子部分大家差异没有那么大。还有就是在整个的设计里边，如果出现错误，运营商是不知道的，只有你打电话过去告诉他他才知道，然后才会安排人才过来去相应的这个检修。我们在及时预警、检修方面做得比较好。还有就是应用场景、客户体验、电网、车网、跟人的交互等问题，要求是很细致的。我们是质量深耕，精品策略，宁愿发货慢一点，也要把功能、应用、用户体验等方面加固。对公司长期来看，单季度业绩的影响不大，Q3客户突破是很关键的，对欧美来讲就是说客户的这种信任度是非常重要的，这也是我们弯道超车的很好的机会。Q：公司对股价低位的应对，会有股权激励吗？A：公司的激励分了几个层次，一是经营层面有产品合伙人，现金激励会转为股权激励。二是子公司股权激励，会给业务合伙人、事业合伙人激励。三是结合市场情况，推出员工持股计划。

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有11篇券商研报，机构给出评级11次，买入评级10家，增持评级1家，机构目标均价为34.8元。90天内共34次机构调研，其中券商调研9次，基金15次，私募1次，资管5次。