收入端：1）旅行社业务：21年收入7.25亿元，yoy-39.06%，21年出入境旅游组团业务尚未恢复运营叠加 国内疫情点状出现及跨省游随机熔断，公司旅行社业务进一步下降。2）酒店经营：21年收入6.70亿元， yoy+15.28%，公司旗下三家自有产权酒店采取适配疫情防控常态化背景下的运营策略，实现强劲业务恢 复。3）酒店管理：21年收入1.12亿元，yoy+29.43%，子公司岭南酒店积极实施品牌区域布局带动管理酒 店项目增加，且存量项目经营恢复带来管理费收入增长。4）汽车服务：21年收入0.20亿元，yoy-4.75%。
利润端：21年毛利率19.46%、同比+4.23pcts，归母净利率-8.37%、去年同期-12.81%，期间费用率 30.09%、同比+0.8pct——销售费用率13.19%，同比-1.75pcts，主要系疫情影响调整缩减；管理费用率 17.68%，同比+2.52pcts；财务费用率-1.81%，同比-0.12pct；研发费用率1.03%，同比+0.14pct。21Q4 毛利率22.07%、同比+1.56pcts，归母净利率-8.72%、去年同期-18.50%。
产品迭代加速，品牌发力扩张：1）商旅出行方面：①公司大力推进品牌布局，试点以线下加盟模式为主 的平台型销售公司，抢占国内游市场；②加速产品迭代，21年国内游新品迭代更新率达62%，创历史新 高；③打造高标准、个性化出游产品，推出“华誉臻品” 、深度游系列“玩家营” 、年轻客群系列“郊友荟” 等 全新IP，承接细分市场需求。2）住宿业务：①顺势而为，打造“酒店即目的”的新生活方式，旗下目的地型 度假酒店在清明、五一及国庆假期营收超过19年同期水平；②酒店管理业务方面加快品牌扩张，子公司岭 南酒店拓展管理项目28个，新增房量11000间，21年实现收入1.33亿元，同增26.80%。
具备外延收购预期，拥有拓展免税业务的可能：1）酒店：自身酒店是定位高端的民族品牌、集中于二三 线城市推广，整体实力不强、因此关注区域性收购项目；2）旅行社：更多关注国内游，考虑接触具备接待 能力的本地地接社；3）免税店：考虑申请广州的免税业务牌照，但受疫情影响目前出境政策尚未放开。 ■
此外，母公司拟实施联合重组，资源赋能可期。公司21年12月30日公告，广州市国资委牵头对广州商控和 公司控股股东岭南集团实施联合重组，计划改组设立广州岭南商旅投资集团。目前，本次重组具体方案仍 未确定，但重组完成后公司或存在受母公司资源赋能的可能性。
盈利预测与投资建议：我们预测2022/23/24年公司实现归母净利1/4.3/5.1亿元
