美的集团:保持稳健增长,转型前景日益清晰

2021&1Q22业绩符合我们预期

公司公告: 1 ) 2021年营收3412亿元,同比+20.1% ;归母净利润285.7亿元,同比+5.0%。年末分红1.7元/股,分红率41%。2) 4Q21营收799亿元,同比+18% ;母净利润51.2亿元,同比-2% ;扣非后净利润33.7亿元,同比-16%。3 ) 1Q22营收904亿元,同比+9.55% ;归母净利润71.8亿元,同比+11.0%。公司业绩符合我们的预期。

智能家居事业群全球领先: 1 ) 2021年暖通空调营收1419亿元,同比+17% ,规模全球领先。2 ) 2021年消费电器营收1319亿元，同比+16%。冰箱、洗衣机均20%以上增长,国内小家电受到线上流量碎片化影响，成长较慢。3)品牌矩阵化布局,高端COLMO销售额超40亿元、华凌销售额超55亿元。4)产业链- -体化深化, 2021年量产芯片超1000万颗,满足消费电器MCU等需求;同年完成对泰国日立压缩机工厂的收购,大幅提高冰箱压缩机产能。

ToB业务快速发展: 1 ) 2021年工业技术、楼宇科技、机器人、数字化创新营收201亿元、197亿元、 253亿元、83亿元,分别同比+44%、+55%、 +23%、 +51% ;合计收入734亿元,同比+39% ,占营收24%。2)工业技术、楼宇科技成长趋势良好,盈利能力强。机器人业务私有化KUKA正在等待KUKA股东大会的审议, KUKA 2021年扭亏为盈,订单金额2021年同比+ 28%，1Q22同比+ 42%。

财务分析: 1 )原材料成本压力下, 2021年净利润率8.4% ,同比下降1.2ppt ;其中暖通空调、消费电器营业利润率下降1.1ppt、1.2ppt。 2 )调整运输费后, 2021年综合毛利率下降1.2ppt。2 )小米市值波动大，2020年确认收益16.5亿元, 2021年确认损失7.1亿元。3 )公司经营现金流良好, 2021年末可支配现金1271亿元。公司除高分红外, 2021年股份回购达136亿元。

发展趋势

短期看, 3月疫情范围扩大以来,家电内销、出口面临更大的压力,有待克服。长期看,公司ToB战略转型趋势良好,我们认为其有望破家电产业天花板的限制,成为ToC+ ToB综合性的全球集团,估值也有望从当前较低的位置得到提升。

盈利预测与估值

维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年12.2倍/11.0倍市盈率。 维持跑赢行业评级和89.90元目标价,对应19.1倍2022年市盈率和17.4倍2023年市盈率,较当前股价有57.5%的上行空间。

风险

疫情负面影响;市场需求波动风险;原材料成本上涨风险。