2Q20收入利润超预期
公司公布1H20业绩：收入115.95亿元，同比+14.1%，归母净利润32.5亿元，同比+18.3%；其中2Q20单季收入57.1亿元，同比+22.3%，归母净利润16.4亿元，同比+28.8%，利润超预期，主因销售费用率低于预期。

2Q20公司实现逆势增长，单季度收入同比加速。公司作为2B销售占主导的企业（流通及餐饮占比约占6-7成），2Q20收入仍然录得高增长，公司的疫情应对措施（加大对2C渠道的投入/布局、帮助经销商灵活调配库存等措施）以及护城河得以验证。2Q20海天味业酱油/蚝油/调味酱收入分别同比+16.7%/+30.8%/+19.7%，各品类均录得较高增速。分区域看，2Q20东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+22.4%/+17.5%/+31.4%/+20.7%/+25.4%。2Q20公司经销商净增326名，2Q20北部和西部占经销商数量净增量的73%。

1H20利润率同比提升。1H20公司毛利率同比下跌1.92ppt至42.9%，主因新收入准则下运输费用调至营业成本。1H20销售费用率同比下跌3.53ppt至7.5%，且剔除运费重分类影响，公司人工/广告/促销等费用率均录得同比下滑，销售费用的投放效率获得同比提升。1H20公司管理/研发分别同比+0.07ppt/-0.03ppt。

发展趋势
我们预计公司全年财务预算目标有望达成。我们的草根调研显示，公司的渠道库存已恢复合理水平，此外考虑2H20餐饮渠道环比恢复，我们预计下半年收入增速有望延续2Q表现、2020年公司完成财务预算目标概率较高。中长期疫情加速了调味品行业的洗牌、中小企业加速出清，公司作为调味品绝对龙头料将受益。公司在壁垒不高、充分竞争的调味品赛道中的绝对优势明显且难以被撼动，我们认为公司渠道下沉与品类扩张共振的趋势将长期延续。

积极试水复合调味料品类，品类与渠道共振逻辑持续验证。近期海天先后上市了六款复合调味料产品，主要为韩式火锅底料和中国云贵、新疆、四川等区域特色火锅底料，终端定价15.9元/包，属复合调味料中高端定价，天猫尝鲜价39.6元/4包。我们的草根调研显示公司引入区域研发团队，给予相对原有品类更高的渠道利润，重点在2C端推广，目前产能受限供不应求，我们看好公司逐步试水高速增长的复合调味料领域，品类渠道共振逻辑有望持续验证。

盈利预测与估值
维持20/21年EPS预测1.94/2.28元，当前股价对应20/21年95/80倍P/E，考虑公司长期增长确定性高、板块估值中枢上移，将估值切换至23年，按照23年60倍P/E，上调目标价37%至206元，距当前股价有13%上涨空间，维持跑赢行业评级。