摘要：整体业绩：（1）产业逐步恢复，公司具有头部领先效应，率先实现业务复苏；（2）两项战略业务增速超预期，拉动整体盈利能力提升；（3）财务结构：资产负债率较期初下降3.26pct；长期资金来源占比超37%，较年初上升5.4pct。内部管理：（1）资金安全与效能提升：经营性现金流稳中有升；累计现金流入及资金周转率表现好；净资产收益率稳步提升；股东回报持续优化；（2）人员效能：人力资源费用增速较上年降低；人均创利同比增长16%；（2）执行提质增效的经营战略，加强内部费用、应收帐款、库存管控，提升毛利率、净利率。云业务：（1）业绩：2023年前三季度，收入49.2亿元，同比增长36%，环比增长超过2%；其中高附加值的MSP+ISV业务收入超6亿，同比增长54%，占云业务收入13%以上;（2）数云融合实验室：聚焦云原生产品，已发布人工智能相关产品。自主品牌业务：（1）业绩：2023年前三季度，收入23.7亿元，同比增长49%；信创业务收入超20亿，同比增长69%；（2）技术优势：打造低延时、车路协同服务器，提升算力基础设施能力；基于对市场技术的预判进行深入研究；对其他国产化技术路线持开放态度（3）市场优势：公司客户资源及行业Know-how丰富；（4）公司产线具备PC整机的生产能力，“神州问学”产品布局人工智能领域。信创产业展望：（1）英伟达受限带来需求转移与产业机遇，AI项目国产化需求提升，AI生态将加速发展；（2）昇腾产业发展空间大；（3）头部互联网厂商出于供应链安全考虑，存在国产替代需求；（3）预计鲲鹏25年替代50%，27年替代100%；未来中国整体技术专利占比将超过50%，市场空间大。英伟达：（1）受限部分将有其他产品线补充，公司与英伟达网络部分合作进展较好；（2）国产AI算力与英伟达性能差距缩小，可以达到业界领先或持平的标准。华为鹏腾生态：（1）格局：区域型企业、行业型企业、公司型企业；（2）公司具备长期积累，将成为通用的AI算力及AI服务器提供商；22年生态排名第二，将稳定处于第一梯队阵营。算力租赁：公司积极拥抱AI的行业机遇，不断探索和尝试新的商业模式。一．2023年Q3业绩总结1.业绩情况整体：2023年Q3，公司实现营收285.54亿元，同比增加6.44%。下半年行业复苏预期强烈，公司依靠规模优势及头部竞争优势，率先实现收入复苏。2023年Q3，公司实现归母净利润4.17亿元，同比增加43.28%；前三季度归母净利润8.51亿元，同比增加24.91%。财务结构：持续优化，资产负债率较期初下降3.26pct；长期资金来源占比超37%，较年初上升5.4pct。分业务：战略业务收入高速增长，转型成果显著,收入结构持续改善。云和自主品牌两项战略业务收入占比提升2.5pct。云和数字化业务:2023年前三季度，收入49.2亿元，同比增长36%，高于行业增速；其中高附加值的MSP+ISV业务收入超6亿，同比增长54%，占云业务收入13%以上;从云服务战略向数云融合战略升级。自主品牌业务:2023年前三季度，收入23.7亿元，同比增长49%；信创业务收入超20亿，同比增长69%。公司2019年加入华为生态，4年来CAGR超100%；实现行业客户的全面突破，三大运营商全覆盖。2.管理效能资金安全与效能提升：经营性现金流稳中有升，充分利用上下游生态资源和金融工具，现金流实现连续5个季度的正向流入，确保资金安全；累计现金流入及资金周转率表现好；资产负债结构与长期负债结构表现好，净资产收益率稳步提升；股东回报持续优化。人员效能：人力资源费用同比增长4.6%，增速较上年降低；人均创利同比增长16%；新旧动能转换，强调传统业务的降本增效，更多投入战略业务。3.重大事项可转债：2023年8月31日深交所无条件审批，通过可转债发行申请，目前已提交证监会注册，发行方案已准备就绪，将在注册成功后择机发行。深圳湾国际创新中心项目：深圳湾国际超级总部基地，项目已完成准备验收，开展相应营销，同多家意向客户开始签约流程，将对公司资产、现金流有促进作用。4.后续战略展望数云融合：国内科技市场的重要方向，其普及在改善传统系统集成服务、IT服务模式，演进到垂直行业纵深场景中IT与业务统一的新方式上。算力：对算力性能要求的增加和扩展为确定性趋势，负载的多样化、基础算力的异构化、硬件开源推动公司异构算力和计算的可组合架构发展。AI to B：随着通用大模型的能力突破，人工智能有望在企业中实现大规模推广；数据资产化途径从传统的小模型走向通用模型，将在未来两年内形成突破。神州问学：基于生成式AI的自有平台，应对人工智能走向企业化的方向；提出客户视角下基于数云融合的技术愿景，以更好地服务客户。二.Q&A Q：Q3业绩超预期的原因？全年业绩目标是否会上调？A：（1）产业逐步恢复，公司具有头部领先效应，率先实现业务复苏；（2）公司基于现有业务优势应对市场不确定性，产品线丰富，抓住新一轮技术驱动下各细分赛道的商机；与华为云、微软、阿里合作；在AI基础设施建设方面，与浪潮、中科曙光、新华三有全面合作；（3）两项战略业务增速超预期，高质量、高毛利业务增长，拉动整体盈利能力提升；（4）执行提质增效的经营战略，加强内部费用、应收帐款、库存管控，提升毛利率、净利率；（5）全年目标：公司有信心持续抓住市场机遇，推动战略转型。Q：前三季度云和自主品牌业务的具体分析？A：（1）前三季度自主品牌业务增速约50%，信创业务增速近70%，完成22年全年的收入量级，信创产业高景气度；（2）英伟达对中国高端芯片的限制为公司信创业务带来发展机遇，鲲鹏CPU设计、昇腾GPU及整体产业力度将加大；（3）新的产业机遇带来AI项目国产化需求，公司未来将持续布局国产化商业领域。Q：海外禁令影响下，信创产业替代空间是否有变化？公司将在大模型训练方面占据怎样的市场份额？A：（1）昇腾能力领先、生态建设完善，将在英伟达断供情况下获得更多的业务机会，未来将迎来高速增长；（2）公司为此进行人员能力、解决方案准备，将X86+英伟达架构逐步转向X86+鹏腾架构，以获取业务机会。（节选）

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了4次或以上机构内部交流会；90天内共有27篇券商研报，机构给出评级27次，增持评级5家，买入评级20家，推荐评级2家，机构目标均价为42元。90天内共57次机构调研，其中券商调研27次，基金18次，私募2次，资管3次。