[庆祝]【国金汽车】小鹏汽车三季报点评：Q3经营改善明显，Q4智驾引领跨入正循环

[太阳]业绩简评：
11月15日，小鹏汽车公布23Q3季报，公司销量持续提升，业绩改善明显。得益于新车型持续放量等因素，预计Q4自由现金流将进一步改善。

1）23Q3营收85.3亿元，同/环比 +25.1%/+68.6%。23Q3 ASP 19.6万元，同/环比-1.6w/+0.6w。毛利率 -2.7%，同/环比 -16.2/1.3pct。环比改善主要受电池等降本 (成本-1.2pct)，及销售结构改善影响（ASP环比+6k）；同比降低主要系G3 EOP及23年新能源车补贴取消影响。

2）23Q3净利38.9亿，同/环比-11.9亿/ -10.9亿。环比扩大主要受公司股价上涨，大众投资股份价值增加影响，公允价值计入9.7亿“非现金亏损”，剔除后亏损环比基本持平。净利率-45.6%，环比+9.7pct，同比+10.7pct。Q3末现金储备364.8亿，环比+8%。

3）费用方面，得益于规模效应及降本推行下改善显著。Q3研发/ 销售、一般及行政开支费用率 分别为15.4%/ 19.8%；环比 -11.7pcts/-10.6pcts；同比-6.6pcts/-4.1pcts。随着规模进一步提升，费用率将进一步下降。

4）汽车业务，Q3销量40,008台，同/环比 +135.3%/+72.4%，环比增长主要来自G6，6月底开始交付，Q3交付1.9万辆，占比达47.5%。Q3汽车营收78.4亿元，同/环比+25.7%/+77.3%。汽车毛利率-6.1%，环比+2.5pct，同比-17.7pcts。

[玫瑰]经营分析：
1）展望Q4，公司销量、营收将迎来历史创新高，毛利有望转正。预计Q4销量5.95~6.35万台，同/环比+101.2%~+114.7%/ +48.7%~+58.7%；营收预计127亿元-136亿元，环比+86.1%~+99.3%。Q4后G9/ X9接棒放量。新款G9 10月交付4.6k辆，环比增长+230%。

2）渠道变革加速推进，叠加新车放量，带动小鹏销量进入上升通道。渠道网络端公司推行木星计划，扩大三四线销售网络，四季度将加速布局。截至9.30，公司395座门店，预计年底前达500家，长期目标1,000家。

3）智能化基点时刻，公司加速推进智驾覆盖及降本。消费购车愈加重视智驾的背景下，小鹏作为智驾第一梯队，与华为唯二率先实现城市领航辅助。XNGP无图方案，第一阶段预计20城，11月底25城，年内50城，24年全国覆盖。

[礼物]投资建议：
小鹏在量增与降本两方面发力有望量变引起质变。增量：新车型加速投放/渠道端下沉及店效提升，明年继续投放2款15万级智驾车及滴滴合作的toB MONA车型；降本：供应链反腐与智驾技术降本并行，公司24年降本目标25%。

预计公司23-25年销量14/ 29/ 44万辆。同比增速+103%/+52%；营收313亿/626亿/993亿元，净利润为-96/-66/-14亿元；对应PS为3.56X/ 1.78X/ 1.12X，建议持续关注。

⚠风险提示：行业竞争加剧，智能化落地不及预期。