202201【中信交运】上海机场2021年业绩预告点评一拐点已至，及时布局

2021年公司预计归母净利润亏损16.5~17.9亿元，其中Q4预计亏损4.0~5.4亿元，基本符合预期。亏损仍主要来自国际客流量较疫情前下滑超95%导致的非航收入（主要是免税）大幅缩水、以及Q4本土疫情波动导致的国内线旅客吞叶量、起降架次较2019年同期下降30.9%、13.2%。十四五旅游业发展规划提出择机促进出入境旅游，相较于2021年11月之前，国际线方面最大的变化在于海外主要国家边境已经开放，在病毒轻症化、疫苗接种率提升背景下，外部压力带来的博弈或明显增加，如美国交通部取消中方航司班次中美间航班，我们认为国际线松动在于防疫政策的调整。我们认为2022年国际线松动的概率在提升，公司利润70%~80%利润来自国际线相关业务，公司基本面将迎来大幅改善。

2021年公司国内线起降架次、旅客吞吐量较2019年下降18.9%、5.5%，其中Q4公司国内线飞机起降架次、旅客吞叶量较2019年同期下降30.9%、13.2%，环比-6.6%、+1.2%，或主要受到年末华东地区疫情波动的影响。截至1月24日，春运前8天浦东机场累计国内航班4721班次，执飞率55.02%。受到疫情散发、东奥会以及3月“两会”或有的航班保障影响，我们预计2022Q1行业整体需求偏弱，但可能是出行需求被压制的最后寒冬。

2022年虹桥相关资产净利润的贡献约8~11亿元，有望成为疫情冲击下上海机场扭亏为盈重要支撑，后疫情时代攻防兼备。虹桥机场定位商务精品，资产重组有望化解同业竞争问题，两场合并后或迎来航线资源的优化，后疫情时代公司实现非航业务的双向发展，奢侈品入驻有望开启流量变现的第二成长曲线。我们预计2025年上机或实现500亿免税销售，对应综合扣点率15%，2025年公司整体或实现盈利80亿元，若迎来免税合同重签，则具备较大的业绩弹性。