摘要：
1）华锋股份在氢能领域布局：整合全资子公司理工华创十多年在新能商用车领域经营的渠道优势、参股的清极能源国际领先水平的燃料电池电堆技术（对标亿华通）以及北理工孙迎春院士在新能源车领域的影响力，实现氢燃料电池车领域全面发力。目前理工华创的驱动系统和平台已经应用于冬奥会氢燃料客车，孙公司氢燃料洒水车已经推向市场。一旦市场对其氢能布局的认知度逐渐提高，上涨空间打开。华锋股份28亿市值，正宗的氢能源概念，弹性巨大。对标五连板加速的跃岭股份，无论参股公司实力还是整体布局，华峰股份都是远超。
2）按照2021年业绩承诺，全资子公司理工华创业绩将达到6800万元，公司作为具有世界领先水平的电动商用车电控及驱动系统平台供应商，国内主要商用车厂商都是公司客户。公司从国内客车为主打，开始进军卡车、欧盟商用车领域，面对5900万辆商用车的巨大市场空间。对标尚在亏损的精进电动一百亿市值，整个华峰目前才28亿市值，严重低估。
3）电极箔供需拐点到来，产品持续涨价，公司半年报表示电极箔产品供不应求，华锋股份是铝电极箔涨价的最大弹性标的，对标海星股份62亿市值，3000万平产能，华峰股份28亿，算上新投放产能合计达2750万平，现有业务已经严重低估。后续将有利好持续释放，钠电池业务潜力很大，产业链消息，华锋将独供国内钠电池龙头XXXX，明年开始批量出货，将带来业绩和概念的双重加持。
4）技术上底部放量，有望突破2年横盘，开启主升浪。
综上，华锋股份在氢能源布局与业绩，世界领先的商用车电控、电驱系统供应商以及电极箔的业内最大弹性三方面均能支撑28亿市值，保守2倍上涨空间。


正文
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一、华峰股份在氢能领域的布局
1、核心技术：参股公司电堆产品国际领先，膜电极自主可控。（参股5.88%，不过它的价值将通过理工华创全产业链整合能力得到放大）
1）佛山市清极能源科技有限公司电堆产品达到国际领先，膜电极自主可控。
华锋股份参股公司佛山市氢极能源科技有限公司的核心人员来自清华大学20年研发团队，自主研发的燃料电池电堆达到国际领先水平，具有成本和技术领先优势。
同时拥有自主膜电极技术（膜电极是电堆核心，已申请专利，见图1 已经具备质子交换膜技术，并申请专利，CCM,Catalyst Coated Membrane。）；公司现有专利22项，覆盖膜电极制造、电堆设计、发动机设计和后端检测等全环节。
公司专门提到了成本优势，成本目前是制约氢燃料电池车发展的瓶颈，只有实现全部国产化才是大幅度降本的唯一途径，而公司已经拥有了全套核心技术。





图1质子交换膜专利
清极能源团队开发的EQ系列燃料电池系统采用国产化电堆、自主开发的氢气再循环子系统，通过优化水热管理、氢空控制策略和故障诊断，实现精细的启停控制和怠速控制，兼顾了快速响应以及长寿命的要求，可满足乘用车及商用车的运行要求。

其中包括针对城市公交和轻型物流车应用的E30、E45，E50和E60应用城市公交和中型物流车，以及针对重载应用的E100产品。公司现拥有2000余平方米发动机研发、组装和测试车间，总年产能达2000台以上。

应用层面，清极能源的发动机产品已经成功与厦门金旅、中植一客等客车车型匹配应用。物流车方面，公司与福迪汽车联合开发了9吨燃料电池物流车，目前已经完成路试，即将批量交付平台公司展开商业运营。

为满足自身作为系统厂商对电堆功率不断提升的需求，清极能源在开发燃料电池发动机的同时，还自主研发了针对中重型燃料电池汽车的大功率电堆，在2020年10月重磅推出了HO系列金属堆产品。

该系列电堆产品包括：55kW、70kW、90kW、100kW和130kW。其中HO系列电堆体积比功率密度为3.7kW/L，可实现-30°C低温启动，是清极能源倾全力为中重载型公交车、物流车打造的一款性能稳定、高度集成的金属双极板电堆产品。该HO系列电堆由清极能源采用完全正向设计开发，关键核心材料均已实现国产化。

资料来源：https://gg-fc.com/art-41600.html
3）与亿华通产品多角度对比：清极能源更优
从电堆系列、发动机体积和电堆的体积功率密度对比，逐渐高潮。
产品系列：清极能源已经形成45、55kW、70kW、90kW、100kW和130kW 6款电堆系列，最大130KW。亿华通招股说明书显示旗下的神力当时是2款电堆，如果从其网站上的发动机系列推断， 是5款：30~120kw功率，最大120kw。
电堆体积能量密度（核心指标）对比：
清极能源HO系列电堆体积比功率密度为3.7kW/L， 而亿华通旗下神力科技的能量密度最大只有1.97 kW/L。清华大学2021年实验室的能量密度是3.55 kW/L。这意味着清极能源的电堆远超亿华通，甚至超过了清华大学实验室水平，要知道清极能源这个可是已经量产了。







发动机体积对比：下图1、2为氢极能源的一款45kw燃料电池发动机，与亿华通40kw图3对比，氢极能源的体积为0.2立方米 亿华通为0.3立方米，即亿华通40kw的发动机要比氢极能源45kw的发动机大50%左右。这也印证了清极能源电堆能量密度优于亿华通








图3（来自亿华通网站）
正是鉴于清极能源的技术领先，华峰股份增资，股权达到5.88%。这个比例不大，但是对于华峰股份而言，它的布局远不止于此，再往下看。
2、依托理工华创，拥有经营十二年的深厚渠道能力和电控技术能力
华峰旗下全资子公司北京理工华创电动车技术有限公司在商用车物流车领域拥有很深的影响力和渠道。
北京理工华创电动车技术有限公司成立于2010年，是北京理工大学电动汽车技术唯一的产业化依托单位，是新能源汽车动力系统平台技术、产品及服务提供商。公司长期致力于新能源汽车关键技术的研究，在整车动力学控制、电池成组及高压安全、电驱动与传动系统、分布式驱动和车辆智能网联等领域掌握了一系列核心技术，形成了整车控制器、功率转换集成控制器、分布式驱动系统控制器及电驱动与传动系统等产品，可提供电动汽车动力系统平台解决方案，已成为我国电动汽车领域技术发展方向的引领者、先进动力系统平台及关键零部件提供者。公司的核心团队经历了包括2008年北京奥运会、2010年上海世博会、广州亚运会以及电动汽车示范城市用各类纯电动汽车的研发、生产与运营保障等一系列国家级工程的考验，具有丰富的电动汽车核心技术研发及工程化应用经验。
国内北汽、广汽、上汽、一汽、陕汽、福田、安凯、中通、宇通、苏州金龙等主流商用汽车厂，都使用了理工华创的产品；这里先不讨论理工环创在锂电动车领域的情况，只考虑氢能渠道应用，由于氢能车目前主要应用场景是商用车，例如客车、物流车、环卫车等，这与理工环创的客户渠道完美重叠。再依托华锋股份首席科学家孙迎春院士在新能源车领域的影响力。华锋股份的在氢能车方面的发展已经具备了技术储备和渠道储备优势。

3、发力氢燃料车
氢燃料车方向的发力除了参股清极能源外，还包括两部分
1）全资子公司理工环创的“全气候高性能新能源商用车电控及驱动系统” 将批量应用于2022年冬奥会燃料电池公路客车、以及服务冬奥会的纯电动及燃料电池客车。此系统包含新能源商用车无动力中断自动变速电驱动系统、新能源商用车大功率集成控制器、新能源商用车智能网联整车控制器三大核心产品，适配高性能公路客车及新能源卡车。2021十月参展“十三五科技成果展”。



2）2020年公司注册成立北理华创(佛山)新能源汽车技术有限公司，发力华南新能车市场，开展燃料电池系统研发与市场推广。
考虑到参股的清极能源也在佛山，公司的燃料电池系统显然是有意与氢极能源的燃料电池发动机强强联合，华锋股份向燃料电池车领域迈出了的重要一步。
事实上，短短一年的时间，公司的氢燃料电池洒水车已经问世。
2021年12月8日，第五届中国（佛山）国际氢能与燃料电池技术及产品展览会（CHFE2021）在佛山樵山文化中心开幕。著名经济学家、国务院参事室特约研究员、国家统计局原总经济师兼新闻发言人姚景源出席本次会议致辞并莅临北理华创（佛山）新能源汽车科技有限公司展位参观，并发表有关氢燃料环卫车的讲话。




二、子公司理工华创在电动商用车领域技术领先

1、公司在电动商用车领域技术和渠道地位领先，今年将扭转之前业绩下滑，并充分受益北京冬奥会。
理工华创公司所研发的具有世界领先水平的电动商用车电控及驱动系统平台，历经北京奥运会、上海世博会、APEC峰会、国庆70周年阅兵、建党100周年庆祝活动等系列国家重大活动新能源汽车运行保障考验并获得欧盟认证。针对北京冬奥会应用需求，公司所研发的“面向冬奥的全气候高性能电动客车关键零部件”，从整车电池一键加热、驱动系统性能等方面解决了电动汽车在冬奥环境或北方地区应用的难题，在国内尚属首次应用。冬奥相关技术成果已充分验证，相关产品已定型，并已为冬奥项目完成了批量产品的交付工作，为2022年北京冬奥极寒环境应用提供核心技术和产品支撑。妥妥的冬奥会概念。
公司首席科学家孙逢春是中国工程院院士，我国电动车辆工程科技的主要开拓者之一，主持实施了国际奥运史上首次奥运中心区零排放公交系统工程。领导组建了电动车辆国家工程实验室。
全资子公司理工华创核心技术团队源于北京理工大学电动辆国家工程实验室，是我国新能源汽车尤其是商用车核心技术的开拓者。董事长林程是国家“万人计划”科技创新领军人才、北京市首批百名领军人才、国家“十一五”到“十三五”科技部电动汽车电控及驱动系统重大项目负责人，公司现已成为新能源商用车电控及驱动系统的主流供应商，新能源汽车业务现已成为公司主要业务。
10月19日，2021年度中国汽车工业科学技术奖颁奖典礼在上海举行。理工华创及北京理工大学等科研单位共同组建的项目团队凭借自主打造的“全气候高性能电动客车动力平台”，在160个项目中脱颖而出，最终荣获中国汽车工业科学技术奖科技进步一等奖。中国汽车工业科学技术奖是我国首个经国家科技奖励办公室登记批准的社会力量承办奖项，也是唯一面向全国汽车工业的科学技术奖。双电机驱动系统是理工华创的明星产品，前后经过三轮迭代开发，创新了双电机同轴自动变速驱动系统构型、发明了基于该构型的无动力中断协同换挡技术、提出了基于强化学习的挡位位置在线计算方法，解决了行业共性技术难题，成为集中式双电机驱动领域的一大标杆产品，得到了评审专家的一致认可与好评。








2、公司业绩扭转之前下滑是大概率。
华锋收购理工华创，当时约定的业绩承诺是2017年、2018年、2019年及2020年各年度净利润依次为不低于2050万元、4000万元、5200万元、6800万元。
2017和2018年，理工华创承诺业绩都是完成了，但2019年只完成了82.83%。19年因为全国电动车行业整体销量下滑，理工华创主打的新能源客车市场，受影响更大。根据崔东树数据，2019年新能源客车市场合计销售量为7.86万辆，同比减少15.21%。2019年动力系统产品销售13162，产量13262，产量同比增长了24%，产能利用率从107%提升到了132%，这充分说明理工华创2019年的经营和盈利能力的确有明显提升。2020年由于疫情影响，12月公司员工感染新冠，导致业绩亏损，公司将业绩承诺期调整至2021年。这意味着2021年理工华创子公司业绩将达到6800万元。
3、公司进军新能源货车领域，空间远大于现在的客车领域
根据国内汽车市场数据，商用车市场份额约占汽车市场的15~20%左右，在新能源汽车方面，货车约占商用车的50%以上，因此，仅参考2020年国内汽车市场数据进行保守估计，全面电动化可带来150万辆/年的新能源货车市场容量。目前公共领域汽车约5900万辆，2035年公共领域全面电动化，新能源商用车至少5900万辆，是目前保有量的30多倍。
公司依托在新能源货车的产品解决方案，以及在福田汽车的应用业绩，重点开拓新能源货车市场，明确重点目标客户。除福田汽车外，已实现了国内市场TOP5商用车新客户的准入和供货。

4、进军欧盟
2021年半年报显示理工华创公司与波兰TAURON集团签约，将电动客车技术、充换电站技术等输出至波兰。目前，公司输出项目在波兰 成功运营。该项目标志着由国家和北京市支持的电动汽车高科技成果对欧洲输出和授权，对中国新能源汽车科技成果输出、 提升中国国际形象意义深远，被列为科技部重点技术输出项目。为加强与波兰政府的电动公交车e-Bus项目合作，公司在波 兰设立了全资子公司，同时依托在当地的合作资源优势，为产品输出至欧盟国家布局准备，公司成长空间进一步打开。
小结，如果完成业绩承诺，2021年理工华创子公司业绩将达到6800万元，公司作为具有世界领先水平的电动商用车电控及驱动系统平台供应商，公司已经与国内top5货车企业建立供应关系，相比原来主打客车，成长空间扩展数倍。对标尚在亏损的精进电动一百亿市值，整个华峰目前才28亿市值。




三、公司主业电极箔，供需拐点，供不应求，开启涨价节奏，是上市公司中弹性最大标的
1、电极箔用于铝电解电容器正负极材料，行业供需拐点，今年多次提价，公司收入占比77.5%，业绩弹性大。
电极箔是制造铝电解电容器所需的关键性材料，专门用来制作铝电解电容器正负极的材料，主要用于储存电荷，被称为“铝电解电容器CPU”。11月11日兴业证券邱祖学覆盖电极箔赛道，2021年起电极箔由供给过剩转为供不应求，企业已经进行了多轮提价。
需求端：新兴领域需求爆发，行业由存量博弈转向快速增长
新兴领域：新能源汽车、新能源发电等领域约占据电极箔需求的25%，2021年新能源领域增长出现拐点。
传统领域：需求（工业/消费电子）预计将保持稳定小幅增长；
邱祖学预计未来新兴领域复合增长率有望保持30%以上，从而带动整体需求在未来大幅增长，行业增长已经进入新阶段。
供给端：环保、双控政策限制，供给端弹性减弱
环保趋严，被关停的小企业由于环保成本高导致复产意愿低。双控政策、双碳目标下，电极箔产业作为高耗能行业可能会在生产（限电、电费上涨等）、扩产方面受限（新建生产线至少需要6-18个月的不等时间）



华锋股份前身为肇庆华锋电子铝箔股份有限公司，成立于1995年，主要生产经营铝电解电容器原材料腐蚀、化成铝箔，是国内起步最早、行业领先的低压化成铝箔专业生产厂家之一，华锋股份作为国内低压电极箔领军企业，电极箔业务占比77.5%、弹性高；公司所生产低压电极箔部分产品性能接近日本同类产品水平，相继通过日本尼吉康、韩国三和、韩国三莹、东莞冠坤以及艾华集团等国际著名的铝电解电容器厂商的产品技术及品质认证，同时公司也是目前国内低压电极箔厂商中少数能 够获取日、韩著名铝电解电容器生产厂商订单的企业之一。
公司半年报表示受市场需求影响，电极箔产品供不应求，销售收入比上年同期上升约58.16%， 销售单价也有较大上涨。七月份行业专家表示，还有20%以上上涨空间。

从数据上来看，东阳光的化成箔产能最大，但是最不纯，华锋股份公司目前拥有低压腐蚀箔产能 1150 万平米、低压化成箔 1350 万 平米、高压腐蚀箔产能 250 万平米，合计2750万平，海星股份产能3000万平，新疆众2300万平。华锋股份市值只有28亿，海星股份和新疆众和是62亿、124亿左右，华锋股份业绩弹性最大，同时低估明显。
锂电铝箔普遍的加工费在15,000~25,000每吨，国内实际能够生产锂电铝箔的企业其实是少之又少的，特别是能够批量量产的。根据锂电生产过程分析，新建产能到投产的周期至少是在两年到三年。一般生产1万吨的电池铝箔平均投资大概要达到1.6个亿，投产周期大概要在28~36个月。无论是在资金还是投产周期方面，都限制了未来供给端的大量增长。供需端还是看卖方市场，新能源、动力电池、铝箔未来增长的可持续性应该是比较好的，假设明年价格比今年高20%左右，即使按照保守估计明年华峰股份电极箔业绩有望比年报年化利润基础上增加1个亿左右，再考虑到原材料降价等因素，明年公司电极箔利润有望达到1.5~2亿元。
参考文件
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1705336494043671159&wfr=spider&for=pc
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1716111589614819501&wfr=spider&for=pc

2、钠电池应用，电极箔成长空间巨大
刘小东（上海有色金属学会铝箔专家委员会委员）：钠离子不与铝形成合金，所以负极可以用铝箔作为集流体，这么一来也可以降低成本大概8%左右，同时电池减重大概能够降低10%，因此钠电池正负极箔材都可以使用铝箔，从而实现降本减重目的。前我们的锂离子电池，主要还是正极用铝箔，负极用铜箔，1GWH的电池正负极的集流体要使用铝 597-781吨和铜箔700-900，如果理想状态钠离子电池完全替代锂离子电池的话，如果钠离子电池完全替代锂离子电池，那么未来铝箔预计是在现在的基础上预计要增长至少120%
工业和信息化部于 12 月 10 日发布通知，表示为进一步加强锂离子电池行业管理，推动行业转型升级和技术进步，对《锂离子电池行业规范条件》和《锂离子电池行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，推出了 2021 年版本。提出.储能型单体电池能量密度≥145Wh / kg，电池组能量密≥100Wh / kg。循环寿命≥5000 次且容量保持率≥80%。与征求意见稿相比，储能型单体能量密度要求≥145Wh/kg无变化。不过，在电池组能量密度方面，从意见稿的110Wh/kg，降低至100Wh/kg。
这意味着钠电池里低水平低能量密度无法进入储能领域，据宁德时代发布会，其第一代钠离子电池能量密度高达160Wh/kg，对宁德时代钠电池形成巨大利好。
华锋股份的电极箔，目前已签订合同，独供某公司。

小结，公司半年报表示电极箔产品供不应求，是铝电极箔涨价的最大弹性标的，在不考虑对某公司供货以及后续合作发展的条件下，对标海星股份62亿市值，3000万平产能，华峰股份28亿， 2750万平产能，严重低估。后面一旦纳电池业务开展，将带来业绩和概念的双重加持。

四、技术分析
近半年底部放量，近两个月多次挑战盘整两年的平台上沿，目前股价已经回到近一年上升通道下轨。有望突破两年大平台迎来主升浪。