2021 年三季报业绩符合预期。2021 年三季报营业收入 35.7 亿元，同比增长 37%，三季报归母净利润 8.7 亿元，同比增长 118%，其中三季度单季度归母净利润 3.71 亿元，同比增长 84%，环比增长 1%。三季报经营活动产生的现金流量净额为 5.16 亿元，同比增长164%，现金流状况较好。

目前公司炭素制品综合生产能力达到 33.5 万吨，其中石墨电极 29.5 万吨（现有权益产能22.4 万吨，包括本部 12 万吨、合肥炭素 2 万吨、抚顺炭素 3.5 万吨产能 65.5%权益，成都蓉光炭素 2 万吨产能 60%权益、宝方炭材料 10 万吨产能 49%权益）、炭砖 3 万吨、炭素新材料 1 万吨；原料生产能力 20.4 万吨，其中煤系针状焦 6 万吨、低硫煅后石油焦 14.4万吨。公司目前在建工程包括 3 万吨特种石墨项目、2.5 万吨超高功率石墨电极项目以及 5万吨超高功率石墨电极项目，其中 5 万吨超高功率石墨电极项目是由全资子公司合肥炭素搬迁建设。

供需有望紧缺带动石墨电价价格上涨。石墨电极属于高耗能行业，目前国内缺电以及碳中和背景下高耗能行业扩产严格受限，且国内现有石墨电极产能受到限电影响自 9 月底开始减产约 12%，且能源紧张以碳中和是全球性趋势，预计 2021-2023 年全球石墨电极供给分别为 144.3 万吨、159.4 万吨、176.7 万吨。需求端石墨电极主要下游为电炉钢及工业硅，均为未来碳中和鼓励方向，预计未来需求增速较快，预计 2021-2023 年全球石墨电极总需求分别为 145.9 万吨、158.8 万吨、174.5 万吨，对应 2021 年紧缺 1.7 万吨，2022-2023 年紧平衡。随着需求加速增长，未来被动+主动补库可能导致石墨电极整体供需由紧平衡进入紧缺状态，目前石墨电极价格处于周期低位，未来石墨电极价格有望上涨。

我们预计公司 2021-2023 年石墨电极不含税销售均价分别为 1.9 万元/吨、2.5 万元/吨、3.1 万元/吨；预计 2021-2023 年公司石墨电极产量分别为 20 万吨、26 万吨、32 万吨；预计炭砖产品销量分别为 3 万吨、3 万吨、3 万吨，下调 2021-2023 年公司原材料成本假设，因此上调盈利预测，上调 2021-2023 年归母净利润分别为 13 亿元、22.78 亿元、38.17亿元（原预测为 11.8 亿元、21.4 亿元、36 亿元），PE 分别为 30 倍、17 倍、10 倍。目前石墨电极价格处于周期低位，随着需求上升以及供给端的限制，未来价格有望上涨，量价齐升带动公司盈利高速增长，维持买入评级。