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关于近期人民币走势的几点思考

夜长梦山

2023-11-21 12:14:42

【HC张瑜团队】关于近期人民币走势的几点思考 1、近期人民币兑美元为何升值？主要因素或在外盘。一是从息差角度看，11月以来美债利率下行驱动10年期中美息差回升（10月31日至今，10年期美债累计下行44bps至4.4%，中美利差回升40bps）。二是从中间价定价公式出发。最近一周（11月13日-11月20日），人民币兑美元中间价累计升值159pips至7.16，其中外盘美元变化带来的变动是-620pips，对中间价升值的贡献约为390%，主因是外盘。并未完全扭转人民币走势，逆周期因子依然维持在700pips绝对高位（前期是1300-1400pips 是极高位）。 2、美元为何走弱？主要是美国内部主动变动因素驱动的贬值。最近一周（11月13-11月17日），美元指数累计下跌1.7%，美元兑其篮子中主要货币欧元、日元、英镑等分别下跌2%、1.4%、1.5%，跌幅较为平均，或指向最近美元指数的波动主要来自美国内部的“主动因素”，而不是美元指数篮子中某一种或几种货币升值给美元带来的被动贬值压力。 3、驱动美元贬值的主动因素是什么？主要是美国近期公布的经济数据不及预期，特别是通胀，引发市场经济和通胀预期边际回落，加息预期进一步降温。 11月14日，美国CPI不及预期，当天联邦基金期货隐含市场对12月加息预期概率由14.3%骤降至0%，美元指数下跌1.5%至104.1，随后11月15日公布的PPI、11月16日公布的工业生产指数均不及预期，10年期美债利率下行，美元指数持续承压。 4、近期政策面情况如何？维稳汇率意图仍存。最近伴随美元指数转弱，汇率外部压力缓释，逆周期因子调控力度顺势稍减，彭博逆周期因子回落至-1000bps以内，但仍属于偏高位置（11月15日以来日均-731bps左右，去年四季度疫情放开前日均-491bps左右），显示政策维稳依然在，尚未完全形成自然拐点。 5、综上，我们主要有三个结论：第一，人民币近期或主要在交易外部因素，美国经济和通胀预期边际转弱带来美元指数趋向弱势；内部因素尚未发生明显转变，政策维稳汇率意图或仍相对偏强。第二，汇率未来怎么看？人民币走势由内外部因素共同决定。当下的情况是：外部层面，横向来看，我国名义利率相对于全球分位数过低，人民币资产吸引力弱；内部层面，纵向来看，我国实际利率相对于历史水平偏高，私人借贷投资激励不足。因此，未来人民币走势何时转折，取决于外部名义利率何时见拐点，以及内部能否成功扩信用，提振通胀预期，驱动实际利率向下。第三，美元未来怎么看？欧元仍可能带来变数掣肘美元指数走弱幅度。考虑到欧元区经济下行风险仍较高（当下制造、服务PMI双弱，叠加前期紧货币传导到紧信用，M3同比已创历史新低，可能进一步压制经济），欧元趋弱可能对美元形成支撑。

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