【五粮液（000858.SZ）】2020稳健收官-韭研公社

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【五粮液（000858.SZ）】2020稳健收官

韭菜多因子

买买买的老韭菜

2021-04-29 08:46:29

事件：
公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年/2021Q1分别实现收入573.21/243.25亿元，同比增长14.37%/20.19%，实现归母净利润199.55/93.24亿元，同比增长14.67%/21.02%，业绩符合预期。

五粮液主品牌量价齐升，系列酒均价提升显著
1）2020年五粮液主品牌实现收入440.61亿元，同比增长13.92%，销量/均价同比提升5.28%/ 8.21%，量价均实现稳步提升。系列酒20年收入83.74亿元，同比增长9.81%，销量/均价分别同比-4.6%/+ 15.1%。公司在20年优化系列酒品牌矩阵，清理清退12个品牌，并完成了尖庄、五粮醇、五粮特曲等主要品牌的升级上市，品牌化成效显著。2）21年一季度实现较高增长，受益于高端白酒需求扩容以及茅台控量拆箱政策，五粮液春节旺季动销表现亮眼，经典五粮液市场反馈良好，系列酒中升级版尖庄表现突出。Q1经销商回款进度达到40%，21年开局良好，奠定全年增长基调。

净利率稳步提升，21Q1经营现金流大幅改善
1）2020年/21Q1毛利率分别为74.16%/76.43%，同比下降0.3pct/0.1pct，估计主要因新收入准则下运输费用调整至营业成本所致。2）20年/21Q1销售费用率分别为9.73%/7.09%，同比下降0.22pct/1.45pct，净利率分别为36.48%/40.22%，同比提升0.11pct/0.39pct，盈利能力稳步提升。3）20年经营现金流净额146.98亿元，同比下降36.4%，主要因20Q1部分回款已于19年四季度完成以及缴纳税金增加所致，21Q1经营现金流净额55.05亿元，同比20Q1（净流出12亿元）大幅改善，销售回款大幅提升66%，验证一季度动销靓丽表现。

批价稳中有升，品牌体系逐步完善
目前普五批价980元左右，价格稳中有升，后续淡季挺价预期较强，有望在年内达到1100元。主品牌产品体系已初步完善，公司今年将继续推出经典五粮液20、30高端新品，小五粮定价次高端并通过团购渠道投放。系列酒将继续加强品牌化运作，目标十四五期间实现200亿规模。渠道层面将继续大力发展团购渠道（20年占比已达到20%左右），预期21年占比将持续提升，并且通过数字化体系强化对传统渠道的管控。

风险提示：高端产品市场反馈不及预期，团购渠道发展不及预期。

发布日期：2021-04-28
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