事项点评报告：稀缺价值叠加向上周期，梯媒龙头业绩超预期增长

　　事件: 　　公司披露20年业绩快报和21Q1的业绩预告。20年公司实现营收120.97亿元（YoY-0.32%），归母净利润为40.04亿元（YoY+113.55%）；21Q1环比显著改善，预计归母净利润同比增长3120%-3542%，从20Q1的0.38亿元大幅上升至12.20-13.80亿元，与20Q3基本持平。 　　投资要点: 　　经济回暖+经营周期向上+投放价值获更多行业客户认可，20Q4营收创单季度历史新高，21Q1归母净利润亦为历史同期最好水平。受上半年广告市场需求疲软+疫情对于楼宇梯媒广告正常发布的客观限制，全年营收小幅下滑。但分季度来看，20Q4营收42.2亿元，超过此前单季最高收入41.5亿元（18Q2）；21Q1的归母净利润也超过此前同期最好水平12.07亿元（18Q1）。1）受疫情影响宏观经济疲软，梯媒表现坚挺。广告业与宏观经济紧密相关，20年国内GDP上升2.3%（去年为增长6.1%），CTR数据显示20年广告市场全渠道刊例同比下降11.6%，但梯媒成为其中唯一增长的类别（电视媒体同增23.8%，海报媒体同增28.9%），赛道优越性凸显。2）新消费行业高景气，打造爆款案例提升认同。消费品行业成营收来源保障，互联网客户投放需求回暖。目前公司的前两大客户来源行业分别是日用消费品和互联网。伴随着消费升级，元气森林、自嗨锅等新国货新消费品牌的崛起在疫情期间为公司带来了更大的投放需求，传统食饮如乌江榨菜等近期也在梯媒上加大了投放力度。因消费品具有刚需属性，其对公司营收稳定始终有重要意义。互联网融资额回升下“高举高打抢占市场”诉求强烈，据CTR数据，20年IT产品及服务行业在电梯海报广告花费增长率高居榜首，同比增长124.5%；其中在线教育表现尤其活跃。2021年1月的广告市场榜单中，在线教育行业品牌如高途课堂在多个渠道广告投放量均是前几位。预计2021年在线教育行业仍将保持较高的营销投放，继续成为梯媒广告收入的重要增长点。游戏厂商此前推广以线上买量为主，近年来随着流量红利消失下买量成本上行，厂商选择线下渠道进行品牌宣传作为补充手段，20H2《原始传奇》率先投放分众，21年2月《神武4》《大话西游》《王者荣耀》《原神》等游戏均选择分众投放，反映分众的投放价值被越来越多领域产品认可。 　　营收向上周期中经营杠杆释放+税金减免+客户回款改善，利润大幅提升。1）经营杠杆效应：点位成本相对刚性，涨价（公司于20年7月和21年1月两次提高刊例价）+刊挂率提升下利润弹性充足。2）税金减免：政府20年免征文化事业建设费减少公司营业税金及附加（YoY-77.39%）。3）客户回款情况改善：随着一级市场投融资和宏观经济复苏，客户现金流水平改善，20年公司信用减值损失有所减少（YoY-52.02%）。 　　21年观影需求爆发下，影院媒体业务有望大幅提升。元旦档、春节档都创下历史新高，反映了疫情后观众的观影意愿高涨。据CTR数据，2021年1月影院视频广告花费环比提升3.1%，后续观影热度的不断上升有望带来映前广告投放的大幅增加。另一方面，公司在资源端的不断扩充，包括与中影、博纳、华夏的深入合作将助推公司银幕媒体市占率进一步提升。 　　盈利预测与投资建议：预计21-22年分别实现营收159.51/182.69亿元，同比增长32%/15%；归母净利润分别为55.46/68.15亿元，同比增长39%/23%；对应3月26日的10.1元收盘价PE分别为27X/22X，维持“增持”评级。 　　风险因素：互联网领域融资收紧；新兴媒介分流广告主预算；竞争对手进一步获得融资。